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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　收入及業(yè)績均超預(yù)期，求職旺季疊加公司營銷投放節(jié)奏得當(dāng)，招聘品牌心智已經(jīng)建立。公司份額有望持續(xù)提升并驅(qū)動高增長。
　　摘要：
　　維持“增持”評級。預(yù)計(jì)2023-25年經(jīng)調(diào)整凈利潤12.06/16.76/21.73億元。考慮招聘行業(yè)預(yù)期回暖，公司將加大力度獲客，給予2024年高于行業(yè)平均40xPE估值，對應(yīng)2023年目標(biāo)市值670.4億元人民幣，對應(yīng)目770億港幣，目標(biāo)價(jià)86.52元港幣，增持。
　　業(yè)績簡述：公司23Q1實(shí)現(xiàn)營收12.78億/+12.27%凈利潤3,266萬元（22Q1為虧損1,217萬），經(jīng)調(diào)整凈利潤2.45億/+80%；MAU3,970萬/+57.54%，環(huán)比新增880萬人創(chuàng)歷史新高；年付費(fèi)企業(yè)用戶數(shù)恢復(fù)至400萬，同比-2.44%，環(huán)比增加40萬人。
　　收入及業(yè)績均超預(yù)期，環(huán)境+營銷驅(qū)動用戶加速增長。①公司在22Q4戰(zhàn)略性進(jìn)行了世界杯廣告的投放恰逢其時(shí)，23Q1求職端活躍用戶數(shù)的大幅增長既有求職意愿提升的環(huán)境因素，也驗(yàn)證了平臺品牌的求職者心智認(rèn)知地位。②付費(fèi)企業(yè)用戶數(shù)量的增長其實(shí)更值得關(guān)注，考慮到目前的就業(yè)環(huán)境，③付費(fèi)數(shù)量和單價(jià)代表了企業(yè)在boss平臺上實(shí)際招聘需求的情況。單付費(fèi)企業(yè)用戶的現(xiàn)金收入同比+31%，實(shí)際收入+15%，這個(gè)數(shù)據(jù)表明了1）企業(yè)招聘意愿的回暖，2）預(yù)付費(fèi)增速快于實(shí)際收入，表明企業(yè)有招聘意愿但短期消耗速度尚未恢復(fù)；3）企業(yè)對BOSS平臺的認(rèn)可帶來的份額提升。
　　營銷投放鞏固品牌心智，運(yùn)營效率始終在提升。①營銷費(fèi)用的環(huán)比提升更多為公司在求職旺季和復(fù)蘇伊始鞏固自身品牌心智的投放，而研發(fā)和管理費(fèi)用率的持續(xù)優(yōu)化體現(xiàn)了運(yùn)營效率。②BOSS作為具備技術(shù)、品牌優(yōu)勢的新一代招聘平臺，正處于心智認(rèn)知提高，份額提升，利潤釋放的正循環(huán)中；短期招聘景氣度的波動被自身在白領(lǐng)頭部客戶以及藍(lán)領(lǐng)市場上份額的高歌猛進(jìn)部分對沖；③短期行業(yè)景氣度波動對處于上升期的BOSS直聘是機(jī)會，公司將優(yōu)先受益經(jīng)濟(jì)回暖與企業(yè)擴(kuò)張。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動對中小企業(yè)招聘用工需求及付費(fèi)意愿影響、招聘平臺競爭加劇流量平臺業(yè)務(wù)布局分流風(fēng)險(xiǎn)。