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鋰電回收行業(yè)預計迎來蓬勃發(fā)展。中國是全球最大的鋰電池生產與消費國，裝機量伴隨新能源汽車銷量快速增長。參考GGII，2022年中國新能源汽車銷量688.7萬輛，同比+95.6%；動力電池裝機量294.6GWh，同比+90.7%。如按照2022-2025年CAGR 29%，2025-2030年CAGR 22%測算，則中國動力電池裝機量2025、2030年可達632、1707 GWh；預計2025年中國報廢動力鋰電池總重量為76.9萬噸，2030年為419.8萬噸。由于鋰離子動力電池實際有效壽命約5-7年，預計2026年將迎來動力電池的首批大規(guī)模報廢，帶動鋰電回收行業(yè)需求增長。鋰電回收行業(yè)主要回收對象為退役電池包和電池包/正極生產過程邊角料中的金屬材料，包括鎳、鈷、錳、鋰等。根據我們的測算，2025年中國廢舊鋰離子動力電池可回收金屬總市場空間為364億元，2030年為1309億元。
　　政策端逐步完善，行業(yè)參與者規(guī)范化。2009年首次提出動力電池回收政策后，中國鋰電回收行業(yè)也經歷過黑作坊叢生的“亂相”，小企業(yè)憑借低廉的運營成本競爭收購原料，擠壓正規(guī)企業(yè)空間。18年后，工信部明確生產者責任延伸，規(guī)范原材料回收渠道。發(fā)展至今，行業(yè)已逐漸走過小作坊競爭的無序期，進入規(guī)范化階段。2013-2022年，中國動力電池回收企業(yè)注冊量由214家增長至4.2萬家，工信部公布的廢舊電池綜合利用“白名單”企業(yè)總數也達到88家，行業(yè)參與者包括上游原材料生產企業(yè)、中游電池制造企業(yè)、下游整車廠、以及獨立的第三方回收公司。
　　在生產者責任延伸與新勢力高標準質保條件的約束下，行業(yè)未來資源端核心主要掌握在整車廠手中。由于報廢回收環(huán)節(jié)主要涉及拆解和冶金，整車廠缺乏技術優(yōu)勢，運營的設備投資、人力成本和技術成本反而使電池回收成為企業(yè)負擔；與第三方回收企業(yè)、材料企業(yè)、冶金企業(yè)等合作逐漸成為一種新的思路。除廢舊電池之外，電池廠邊角料也是穩(wěn)定且高品質的原料來源。對第三方回收企業(yè)、回收設備/材料供應商而言，在原料端規(guī)范化、集中度收縮的未來，能否與整車廠、電池廠建立緊密合作關系，成為其回收循環(huán)產業(yè)鏈的一個環(huán)節(jié)，是企業(yè)長期成長性的核心點。對此我們建議關注與整車廠、電池廠合作進行回收項目開發(fā)、或作為回收設備/耗材供應商的標的。
　　智能化拆解與濕法收率提升是重要的工藝優(yōu)化思路。對比主流回收工藝，濕法是目前應用最廣泛、回收效果最優(yōu)的方案。行業(yè)工藝優(yōu)化的思路核心在于前端預處理的智能化和后端的濕法冶金收率提升。預處理端來看，拆解工段當前仍有較高人工成本，機器替代人工實現智能化、柔性化拆解是行業(yè)的重點突破方向。濕法冶金端來看，目前行業(yè)對鎳、鈷、錳金屬的平均回收率已達98%以上，但鋰的回收率僅85-90%，仍有較大提升空間。新型鋰萃取劑的開發(fā)以及吸附劑、膜等分離純化材料的使用是提高鋰回收率的重要思路。對此，我們建議從設備和試劑兩個角度，尋找可能為行業(yè)帶來變革的標的：
　　在設備角度，由于行業(yè)主流回收企業(yè)缺少設備開發(fā)的技術儲備和經驗，以外采為主，建議關注布局智能化拆解的專業(yè)電池回收公司、以及參與到鋰電回收行業(yè)的機械設備公司：
　　浙礦股份：國內領先的礦山機械服務商，在鉛酸電池回收領域中具有前道破碎、篩分技術經驗；新能源電池回收破碎分選設備項目目前已完成初步設計和技術驗證。
　　在試劑角度，專業(yè)的分離材料供應商可根據客戶需求進行產品定制，或承擔部分產線建設，建議關注具有萃取、吸附+膜等工藝且有潛力應用于鋰電回收行業(yè)的標的：
　　新化股份：萃取法提鋰項目突破者，與藏格、藍科在鹽湖提鋰沉鋰母液回收領域展開合作，積極拓展鋰萃取劑在鋰電回收、鹽湖提鋰主工藝領域的使用，具有收率高、投資小、生產成本低、安全環(huán)保等特點。
　　康普化學：老牌銅萃取劑供應商，產品兼具穩(wěn)定和綠色屬性，布局3500噸新能源電池金屬萃取劑產線，涵蓋鈷、鎳、鋰、釩、錳等，預計2025-2027年逐漸投產。
　　藍曉科技：國內鹽湖提鋰領域經驗最豐富、技術最成熟的吸附劑供應商之一，延鋰產業(yè)鏈拓展業(yè)務，與多家企業(yè)開展中試實驗，將吸附分離技術應用于廢舊電池回收領域中鋰、鈷、鎳等金屬的回收。
　　風險提示：新能源汽車推廣低于預期、鋰價大幅下跌、鋰電回收行業(yè)政策大幅改變、行業(yè)出現變革性技術取代現有工藝。