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公司概況：汽車傳動(dòng)系統(tǒng)&航空航天雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)：1）汽車傳動(dòng)：收入約90%，包括同步器和差速器，后續(xù)拓展電機(jī)軸、主減齒。2）航空航天：結(jié)構(gòu)件及航天特種閥門管路。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人合計(jì)持股28.49%。前期同步器發(fā)展穩(wěn)定，當(dāng)前切入航空航天以及布局差速器、電機(jī)軸貢獻(xiàn)增量。
　　整體認(rèn)知：產(chǎn)業(yè)布局完整，團(tuán)隊(duì)信任感強(qiáng)：1）產(chǎn)業(yè)布局完整：公司具備從原材料熔爐鑄造、制坯、機(jī)加、熱處理到在線檢測(cè)全過程工藝能力，以及刀具、模具自制能力，有利于縮短交貨周期，降低采購成本，提高盈利能力；2）團(tuán)隊(duì)信任感強(qiáng)：核心團(tuán)隊(duì)均在公司工作多年且持股，管理層忠誠度高且干勁足，實(shí)控人與管理層信任感和默契度高。
　　行業(yè)分析：電動(dòng)化促進(jìn)齒輪外包，差速器國產(chǎn)替代加速，新能源對(duì)齒輪要求更高，齒輪外包成趨勢(shì)：1）傳統(tǒng)主機(jī)廠老舊產(chǎn)能短期難以切換；2）新勢(shì)力短期暫不具備齒輪重資產(chǎn)投入能力和經(jīng)驗(yàn)。同步器：變速器換擋時(shí)保持各檔位齒輪轉(zhuǎn)速接近，單車270-570元，25年預(yù)計(jì)80億市場(chǎng)空間，復(fù)合增速10%，海外以外資為主，國內(nèi)已基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。差速器：轉(zhuǎn)彎和特殊地形下，允許兩側(cè)車輪轉(zhuǎn)速不同，單套200元，單車1-3個(gè)，25年預(yù)計(jì)74億市場(chǎng)空間，復(fù)合增速1%，集中度較高，國內(nèi)前期僅精鍛，目前精鍛和豪能共同加速國產(chǎn)替代。
　　推薦邏輯：同步器具有認(rèn)知差&差速器迎拐點(diǎn)，航空航天業(yè)務(wù)高增：1）同步器主業(yè)穩(wěn)中微增。
　　市場(chǎng)認(rèn)為綁定燃油車下滑，認(rèn)知差較大：1）乘用車：DCT份額提升抵消總量下滑，總體穩(wěn)定；2）商用車：商用車復(fù)蘇、AMT滲透率持續(xù)提升、出口業(yè)務(wù)增長。2）差速器增量拐點(diǎn)已至。供給端：產(chǎn)能投入積極，規(guī)劃25年500萬套，30年1000萬套；需求端：電動(dòng)化新產(chǎn)能，新能源客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)；營收端：項(xiàng)目進(jìn)入爬產(chǎn)周期，22年?duì)I收同比+209.76%；利潤端：水電人工紅利&產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)態(tài)凈利率18%。3）電機(jī)軸、主減齒貢獻(xiàn)增量期權(quán)?；诠に嚭涂蛻敉葱匝貍鲃?dòng)系統(tǒng)進(jìn)一步縱向拓展。4）航空航天增長穩(wěn)健。收購子公司昊軼強(qiáng)表現(xiàn)亮眼，收入穩(wěn)定增長，利潤率較高。
　　投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)23-25年公司營收分別為21.60/28.10/37.70億元，同比增速分別+46.77%/+30.09%/+34.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.43/3.94/6.33億元，同比增速分別+15.12%/+61.92%/+60.59%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.62/1.00/1.61元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為15.2/9.4/5.8倍，考慮到公司航空航天業(yè)務(wù)持續(xù)高增，差速器陸續(xù)上量，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；差速器新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；商用車復(fù)蘇不及預(yù)期；汽車業(yè)務(wù)毛利率不及預(yù)期；航空航天業(yè)務(wù)不及預(yù)期