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“3+3”產(chǎn)業(yè)布局，盈利拐點(diǎn)初顯：公司為國(guó)內(nèi)智控器龍頭之一，以家電與工具智控器為基本盤(pán)，逐步拓展至汽車(chē)電子、智能家居、射頻芯片與儲(chǔ)能等領(lǐng)域形成“3+3”產(chǎn)業(yè)布局。公司18-21年業(yè)績(jī)保持高增速，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)22.4%/25.7%，22年受到上游原材料及下游需求疲軟等影響，公司業(yè)績(jī)承壓，隨著原材料壓力緩解、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化與產(chǎn)能利用率提升，22Q4毛利率達(dá)近十季度最高24.1%，拐點(diǎn)已現(xiàn)，有望進(jìn)一步修復(fù)改善。
　　智能家居打開(kāi)增量空間，電動(dòng)工具客戶(hù)持續(xù)拓展：家電領(lǐng)域，由于傳統(tǒng)家庭用品智能化升級(jí)加速，22年公司智能家居營(yíng)收為7.3億元，同比+27.4%，占比增至12.3%，有望帶動(dòng)公司營(yíng)收規(guī)模與毛利水平向上；電動(dòng)工具領(lǐng)域，伴隨“鋰電化、無(wú)繩化、無(wú)刷化”持續(xù)滲透與主要客戶(hù)去庫(kù)存進(jìn)入尾聲，疊加公司進(jìn)入TTI、博世、HILTI、泉峰與大葉等多個(gè)頭部客戶(hù)供應(yīng)體系，公司基本盤(pán)業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　汽車(chē)電子進(jìn)展順利，儲(chǔ)能賽道前瞻布局：汽車(chē)電子已成為公司第二曲線，公司與海外著名Tier1廠商博格華納與尼得科等深度合作，國(guó)內(nèi)與比亞迪、蔚來(lái)、小鵬、理想等多個(gè)整車(chē)廠建立項(xiàng)目合作關(guān)系以切入車(chē)身域等增量市場(chǎng)。22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3億元，yoy+84.2%；儲(chǔ)能方面，公司22Q3開(kāi)拓5-6家新客戶(hù)后獲取10+新項(xiàng)目，23年公告50萬(wàn)套以上新訂單。22年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入為0.6億元，實(shí)現(xiàn)從零到一的突破，伴隨公司研發(fā)力度持續(xù)加大、客戶(hù)與產(chǎn)品不斷豐富，疊加大儲(chǔ)賽道高速成長(zhǎng)，該業(yè)務(wù)近三年有望保持翻倍增速。
　　衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)未來(lái)可期，子公司T/R芯片領(lǐng)域獨(dú)樹(shù)一幟：預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)民用相控陣T/R芯片市場(chǎng)規(guī)模2029年達(dá)486億元，21-29 CAGR高達(dá)78%。其中29年低軌衛(wèi)星用相控陣T/R芯片占比升至87%，5G通信用相控陣T/R芯片占比為13%?？毓勺庸句叢萍际菄?guó)內(nèi)少數(shù)提供相控陣T/R芯片完整解決方案的企業(yè)之一，營(yíng)收從19年1.3億元增至22年2.8億元，CAGR為27.9%，有望憑借技術(shù)積累與質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好公司汽車(chē)電子與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)與子公司鋮昌科技在T/R芯片自主可控業(yè)務(wù)能力，維持此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為7.1/9.5/12.9億元，公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為20/15/11倍，低于行業(yè)平均估值，我們給予公司23年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約213元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩；智控器業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率超預(yù)期降低；汽車(chē)電子及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期