>> 中泰證券-5月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：需求不足是核心矛盾-230531
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
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5月PMI持續(xù)回落0.4個百分點(diǎn)至48.8，連續(xù)兩個月處在枯榮線以下。繼4月份制造業(yè)PMI回落至枯榮線以下，5月PMI延續(xù)下行趨勢，顯示制造業(yè)景氣度進(jìn)一步回落?？紤]PMI的同比讀數(shù)變化，如果將？PMI-50？作為環(huán)比值，連乘后轉(zhuǎn)化為同比值，5月同比讀數(shù)表現(xiàn)為降幅擴(kuò)大，再度印證了制造業(yè)景氣度下行的趨勢。構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個指標(biāo)中，生產(chǎn)指數(shù)下行0.6個百分點(diǎn)至49.6，降至枯榮線以下；新訂單指數(shù)下降0.5個百分點(diǎn)至48.3；原材料庫存指數(shù)下降0.3個百分點(diǎn)至47.6；從業(yè)人員指數(shù)下降0.4個百分點(diǎn)至48.4；僅供應(yīng)商配送時間環(huán)比回升0.3個百分點(diǎn)至50.5，高于臨界點(diǎn)。
產(chǎn)需雙雙下行，缺口小幅收窄。生產(chǎn)端，生產(chǎn)指數(shù)回落至負(fù)區(qū)間，今年2月份以來首次降至枯榮線以下；生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期回落0.6個百分點(diǎn)至54.1，持續(xù)位于高景氣區(qū)間，但考慮到該指數(shù)普遍較高，將其與往年同期進(jìn)行比較（2018-2022年5月份生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期分別為58.7、54.5、57.9、58.2、53.9），僅略高于2022年同期，顯示企業(yè)信心不足。需求端，新訂單和新出口訂單指數(shù)分別為48.3（回落0.5個百分點(diǎn)）和47.2（回落0.4個百分點(diǎn)），顯示內(nèi)需和外需雙雙走弱。從產(chǎn)需缺口（生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)之差）來看，5月產(chǎn)需缺口小幅收窄0.1個百分點(diǎn)至1.3，但絕對水平仍處在高位，需求不足問題更趨嚴(yán)峻。
原材料和產(chǎn)成品價格回落，庫存去化。受需求不振、國際大宗商品價格波動等因素影響，原材料價格有所回落，指數(shù)大幅下降5.6個百分點(diǎn)至40.8，出廠價格指數(shù)也相應(yīng)地下降3.3個百分點(diǎn)至41.6。制造業(yè)企業(yè)持續(xù)去庫存，原材料庫存指數(shù)下降0.3個百分點(diǎn)至47.6，產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降0.5個百分點(diǎn)至48.9。供應(yīng)商配送指數(shù)保持在枯榮線以上，且有所上升，顯示供應(yīng)商交貨速度有加快趨勢。
大型企業(yè)景氣度回升至臨界值，中小型企業(yè)持續(xù)回落。大型制造業(yè)企業(yè)PMI回升0.7個百分點(diǎn)至50，中小型企業(yè)分別回落1.6、1.1個百分點(diǎn)至47.6、47.9。制造業(yè)頭部效應(yīng)明顯，大型企業(yè)景氣程度通常好于中小型企業(yè)，并展現(xiàn)出更快的恢復(fù)速度，此次大型制造業(yè)企業(yè)率先提升景氣度可能是一個積極信號。
非制造業(yè)改善勢頭放緩。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)54.5，較上月回落2.1個百分點(diǎn)但仍處于枯榮線以上，復(fù)蘇動能放緩。今年以來，非制造業(yè)展現(xiàn)出較強(qiáng)的復(fù)蘇勢頭，從2022年12月的41.6大幅升至2023年1月的54.4，此后連續(xù)保持在高景氣區(qū)間。具體來看，建筑業(yè)PMI收于58.2，較前值下行5.7個百分點(diǎn)，建筑業(yè)受到基建項(xiàng)目支撐，在地產(chǎn)降溫、房屋新開工和施工面積同比持續(xù)下行的情況下依舊保持高景氣度；服務(wù)業(yè)PMI收于53.8，較前值下行1.3個百分點(diǎn)，即使在“五一”假期刺激消費(fèi)的情況下，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇斜率依舊放緩。后續(xù)非制造業(yè)景氣情況很大程度上取決于基建投資發(fā)力情況和消費(fèi)的復(fù)蘇動能。
需求不足是當(dāng)前核心矛盾，基本面對債市仍有支撐。5月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)收于52.9，較前值下降1.5個百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)景氣水平整體回落。制造業(yè)和非制造業(yè)景氣度分化，制造業(yè)處在收縮區(qū)間，非制造業(yè)處在修復(fù)當(dāng)中，但斜率有所放緩，與4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)的情形較為類似但更加嚴(yán)峻。無論是從產(chǎn)需下行、工業(yè)品價格回落還是服務(wù)業(yè)斜率放緩來看，需求不足都是當(dāng)前制約我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的核心矛盾。結(jié)合央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告來看，當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力還不強(qiáng)、需求仍然不足從國內(nèi)看，疫情‘傷痕效應(yīng)’尚未消退，居民收入預(yù)期還在恢復(fù)，青年人就業(yè)壓力較大，消費(fèi)復(fù)蘇動能的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，政府投資撬動社會投資仍存制約，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩也可能使外需持續(xù)承壓。需求不足、復(fù)蘇動能放緩的背景下，基本面因素對于債市仍然有利，但長債利率進(jìn)一步下行預(yù)計(jì)需要新的“催化劑”。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱，需求端刺激政策加碼可能性上升，市場預(yù)期波動可能加大。
風(fēng)險提示：資金面大幅收緊；穩(wěn)增長政策超預(yù)期等。
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