久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　1．5月，制造業(yè)PMI為48.8%（前值49.2%，下同）。非制造業(yè)PMI為54.5（56.4%），建筑業(yè)PMI為58.2%（63.9%），服務(wù)業(yè)PMI為53.8%（55.1%）。
　　2．整體：5月PMI較前值出現(xiàn)回落，我們認(rèn)為主要有兩點(diǎn)值得觀察：一是一季度由于積壓訂單釋放、生產(chǎn)端恢復(fù)，使前兩個(gè)月回升的幅度較大，基數(shù)也較高，所以PMI存在向均值回歸的趨勢(shì)。從三月移動(dòng)平均來(lái)看，PMI的回落幅度并不像單月那樣明顯。二是PMI各分項(xiàng)幾乎均出現(xiàn)回落，但絕大多數(shù)分項(xiàng)回落的幅度較小，都不超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，唯獨(dú)與價(jià)格相關(guān)的指標(biāo)回落較大。價(jià)格端高頻指標(biāo)也證實(shí)價(jià)格在出現(xiàn)回落，或與國(guó)際大宗商品價(jià)格的回落和需求較弱也存在一定關(guān)聯(lián)。價(jià)格回落同樣會(huì)導(dǎo)致上游企業(yè)生產(chǎn)意愿不強(qiáng)，因此形成負(fù)向循環(huán)。下游的需求端同樣在影響上游生產(chǎn)。下游的建筑業(yè)的大幅回落和弱于季節(jié)性或證明需求端邊際有所減弱。
　　3．后續(xù)：5月PMI顯示的情況是經(jīng)濟(jì)較上月有所回落，和市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的感受較為一致，和會(huì)議中的判斷“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”相符。因此，后續(xù)是否能看到相關(guān)政策出臺(tái)呵護(hù)經(jīng)濟(jì)或許成為市場(chǎng)博弈的重點(diǎn)。另外，以建筑業(yè)新訂單指數(shù)和水泥發(fā)運(yùn)率來(lái)看，2020年后建筑業(yè)新訂單大致領(lǐng)先水泥發(fā)運(yùn)率2-3個(gè)月，一季度較高的新訂單是否能在后續(xù)形成工作量拉動(dòng)GDP也需觀察。
　　4．債市：債市收益率在低位徘徊，各等級(jí)利差均倍壓縮至歷史低位，與現(xiàn)在對(duì)基本面感受較為一致。但最近市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期頻繁升溫，證明市場(chǎng)對(duì)收益率再向下有所猶豫。因此，需要謹(jǐn)慎后續(xù)若有政策出臺(tái)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)回升使債市出現(xiàn)波動(dòng)。
　　5.分項(xiàng)：
　?。?）制造業(yè)：綜合PMI指數(shù)較前值出現(xiàn)回落，從季節(jié)性來(lái)看，弱于2018年以來(lái)同期。
　　供需：生產(chǎn)指數(shù)較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，和新訂單指數(shù)較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，回落幅度基本相同。一是在一季度積壓訂單釋放、生產(chǎn)端持續(xù)恢復(fù)基數(shù)較高，二是產(chǎn)需兩端動(dòng)能均有所回落。
　　進(jìn)出口：新出口訂單指數(shù)較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口訂單指數(shù)較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，或證明內(nèi)需和外需均出現(xiàn)一定程度的減弱。
　　價(jià)格：原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格較上月回落5.6個(gè)百分點(diǎn)，出廠價(jià)格較上月回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，均出現(xiàn)大幅下行，但企業(yè)采購(gòu)量只是小幅下滑，或證明價(jià)格的下行除了受需求端影響外，主要原因或來(lái)自上游大宗商品價(jià)格下行影響。
　　庫(kù)存：產(chǎn)成品庫(kù)存較前值繼續(xù)回落，回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，或證明企業(yè)正在轉(zhuǎn)為被動(dòng)去庫(kù)階段，尚處復(fù)蘇早期。
　　（2）服務(wù)業(yè)：商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)保持高位運(yùn)行，或因五一期間居民出行意愿較高，線下接觸性消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，“旅游出行、線下消費(fèi)等較為活躍，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間；服務(wù)業(yè)新動(dòng)能行業(yè)發(fā)展向好”。服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期持續(xù)處于60以上的高景氣區(qū)間。從季節(jié)性來(lái)看，5月服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)超2018年以來(lái)同期。從高頻來(lái)看，多個(gè)城市地鐵客運(yùn)量正處高位，人流在持續(xù)恢復(fù)。
　　（3）建筑業(yè)：商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)保持高位，但較前值有所回落，也從高景氣區(qū)間回落為較高景氣區(qū)間。從季節(jié)性來(lái)看，略弱于2018年以來(lái)同期。新訂單指數(shù)環(huán)比有所減弱，或證明新項(xiàng)目數(shù)量正在減弱，后續(xù)形成能否形成工作量才是重點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；疫情變化超預(yù)期。