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2023年1季度自營(yíng)投資收益扭虧為盈帶動(dòng)盈利大幅回升，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入同比仍降。42家A股上市券商2022年合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比下降34%，2023年1季度同比顯著增長(zhǎng)86%，主要由于股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，自營(yíng)投資收益同比顯著增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023年下半年，經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，股票市場(chǎng)有望回暖，日均成交金額同比恢復(fù)正增長(zhǎng)，推動(dòng)證券行業(yè)盈利在低基數(shù)上回升。
　　2023年主要預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2023年全年日均成交金額有望回到萬億元（人民幣，下同）水平，同比增長(zhǎng)8%左右；預(yù)計(jì)IPO募資額在高位上同比下降，全面注冊(cè)制下，投行業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額繼續(xù)向頭部集中；券商資管規(guī)模仍未止跌，但資管布局領(lǐng)先券商將受益于居民財(cái)富由房產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。
　　預(yù)計(jì)下半年股票市場(chǎng)仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。2023年前四個(gè)月經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，股票市場(chǎng)呈現(xiàn)以人工智能和“中特估”為主線的結(jié)構(gòu)性行情。我們預(yù)計(jì)在沒有新的政策刺激情況下，下半年經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，股票市場(chǎng)仍將以結(jié)構(gòu)性行情為主。
　　維持行業(yè)同步評(píng)級(jí)。分季度來看，2023年1季度上市券商盈利同比大幅上升86%，2季度面臨較高同比基數(shù)，我們預(yù)計(jì)上市券商上半年盈利增速降至25-30%，全年有望實(shí)現(xiàn)20%左右的盈利增速，在2022年的低位上回升顯著。當(dāng)前行業(yè)估值仍處于偏低水平。我們預(yù)計(jì)2023年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，疫情影響減退，股票市場(chǎng)估值有望回升，推動(dòng)證券行業(yè)估值修復(fù)。
　　在個(gè)股上，我們重點(diǎn)推薦兩條邏輯主線。1）自營(yíng)投資收益和盈利具備一定彈性的券商，受益于股票市場(chǎng)估值回升，如華泰證券（6886 HK/買入），以及在權(quán)益投資上具有差異化優(yōu)勢(shì)，2023年有望在市場(chǎng)回升行情中實(shí)現(xiàn)超跌反彈的券商，如東方證券（3958 HK/未評(píng)級(jí)）；2）業(yè)務(wù)均衡，在投行、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)上競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的頭部券商，如中信證券（6030 HK/買入）和中信建投（6066 HK/買入）。若下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度超預(yù)期，市場(chǎng)成交趨于活躍，新基金發(fā)行轉(zhuǎn)暖，在財(cái)富管理業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)上具備差異化競(jìng)爭(zhēng)力的券商也值得關(guān)注，如東方財(cái)富（300059 CH/未評(píng)級(jí)）、廣發(fā)證券（1776 HK/未評(píng)級(jí)）。