>> 浙商證券-中藥行業(yè)周報(bào)2023年6月第一周-基藥：中藥重要新催化-230604
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2023/6/5 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
孫建 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中成藥：展望基藥帶來的中藥行業(yè)新機(jī)遇
基藥或迎來第六次調(diào)整，有望催化中藥行業(yè)放量。我們此前在《新生——2023年中藥板塊投資分析框架》中提出，中藥行業(yè)有望迎來新一輪量增周期，其中基藥目錄調(diào)整有望成為行業(yè)量增的重點(diǎn)催化。我們從如下幾個(gè)維度對(duì)基藥目錄的影響進(jìn)行分析：
1.中成藥調(diào)入基藥目錄數(shù)量有望增加。我國共制定過5次基藥目錄，時(shí)間分別為1981/1996/2009/2012/2018年，通過梳理過去基藥目錄品種數(shù)量，2009/2012/2018年三版基藥目錄中化學(xué)藥品+生物制品數(shù)量分別為205/317/417個(gè)，中成藥品種數(shù)量分別為102/203/268個(gè)，中藥占比從33%提升至39%。2021年11月發(fā)布的《管理辦法》也再次強(qiáng)調(diào)基本藥物選擇將堅(jiān)持中西醫(yī)并重的原則，我們認(rèn)為新版基藥目錄中中藥占比有望持續(xù)提升。此外，我們預(yù)計(jì)已經(jīng)在醫(yī)保目錄而尚不是基藥的品種有望調(diào)入基藥目錄。
2.中成藥有望加速進(jìn)院節(jié)奏，加快院端放量。2019年10月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好短缺藥品保供穩(wěn)價(jià)工作的意見》中從國家層面明確基藥配備使用的比例，提出986政策；從醫(yī)院使用數(shù)據(jù)來看，基本藥物占比提升的趨勢也在持續(xù)。根據(jù)國家衛(wèi)健委，在全國三級(jí)公立醫(yī)院中，2018-2021年門診患者基藥處方占比從52.3%上升至56.0%，住院患者基藥使用率從95.4%上升至95.8%；二級(jí)公立中醫(yī)醫(yī)院中該趨勢同樣明確，2021年全國二級(jí)公立中醫(yī)醫(yī)院中門診患者基本藥物處方占比為50.05%（+0.32pct），住院患者基本藥物使用占比為54.33%（+1.24%）。2022年5月，國家衛(wèi)健委發(fā)布《關(guān)于印發(fā)國家二級(jí)公立醫(yī)院績效考核操作手冊(cè)（2022版）的通知》，以量化的方式將基本藥物的使用比例列入考核指標(biāo)，我們預(yù)計(jì)隨著政策監(jiān)督加強(qiáng)，基藥在院端使用比例有望進(jìn)一步提升。
3.從進(jìn)院后放量來看，我們認(rèn)為對(duì)于銷售體系較為強(qiáng)勢的企業(yè)，基藥目錄或效果更好。2018版基藥目錄中新增中成藥67種，我們梳理了部分藥品在調(diào)入基藥以來的銷售增速，根據(jù)wind醫(yī)藥庫，2019年金花清感顆粒/杏貝止咳顆粒/蘇黃止咳膠囊/烏靈膠囊/金振口服液在樣本醫(yī)院的銷售額增速分別為165.6%/281.2%/36.6%/38.1%/29.8%，調(diào)入基藥目錄幫助藥品銷售量實(shí)現(xiàn)較快增長，我們預(yù)計(jì)基藥有望成為推動(dòng)中成藥品種放量的重要催化，同時(shí)自身銷售能力較為強(qiáng)勢、或在銷售體系上有積極變化的公司更有可能獲益。
本次目錄調(diào)整強(qiáng)調(diào)中西醫(yī)并重，同時(shí)986政策有助于基藥快速覆蓋基層醫(yī)院，我們認(rèn)為本次調(diào)整有望幫助中藥品種降低入院門檻，結(jié)合此前我們?cè)凇缎律?023年中藥板塊投資分析框架》中提出的觀點(diǎn)，基藥目錄或成為中藥新一輪量增周期的催化劑；此外本次基藥目錄調(diào)整有望首次納入兒童藥品目錄，利好兒科用藥相關(guān)企業(yè)，我們推薦濟(jì)川藥業(yè)、羚銳制藥、康恩貝、康緣藥業(yè)、桂林三金；關(guān)注東阿阿膠、片仔癀、太極集團(tuán)、健民集團(tuán)、貴州三力、天士力、以嶺藥業(yè)、同仁堂、華潤三九等。
板塊行情復(fù)盤：指數(shù)回調(diào)，估值下降
本周中藥指數(shù)下降2.47%，跑輸醫(yī)藥生物指數(shù)0.40個(gè)百分點(diǎn)、跑輸滬深300指數(shù)2.76個(gè)百分點(diǎn)，在醫(yī)藥子行業(yè)中排名第4。自2023年初以來，中藥指數(shù)上漲14.7%，跑贏醫(yī)藥生物指數(shù)16.2個(gè)百分點(diǎn)、滬深300指數(shù)14.9個(gè)百分點(diǎn)，在醫(yī)藥子行業(yè)中排名第1。截至2023年6月2日，申萬中藥板塊PE估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為28.9倍，環(huán)比下降0.84，在醫(yī)藥子行業(yè)中排名第3，高于醫(yī)療器械、生物制品和醫(yī)藥商業(yè)，低于2018年以來估值均值水平。從資金流向來看，本周中藥ETF資金凈流入最高，凈流入資金2.68億元。具體標(biāo)的來看，本周中藥板塊漲幅前五名分別為ST吉藥（+4.52%）、奇正藏藥（+3.67%）、馬應(yīng)龍（+2.91%）、東阿阿膠（+2.22%）、紅日藥業(yè)（+1.14%），跌幅排行前五名分別為ST紫鑫（-21.62%）、ST太安（-10.15%）、眾生藥業(yè)（-9.45%）、千金藥業(yè)（-8.67%）、達(dá)仁堂（-6.73%）。
中藥研發(fā)進(jìn)展更新：2023年5月，中藥新藥IND受理數(shù)量為6個(gè)，NDA受理數(shù)量為1個(gè)；2023年初至2023年6月4日，中藥新藥IND受理數(shù)量為34個(gè)，NDA受理數(shù)量為10個(gè)。
總結(jié)：我們認(rèn)為中藥行業(yè)正處于新一輪成長周期的起點(diǎn)，運(yùn)營效率的提升是行業(yè)成長性的前瞻性指標(biāo)，銷量增長是行業(yè)增長的主要驅(qū)動(dòng)力，中藥新藥的加速獲批為這種內(nèi)生增長的持續(xù)性夯實(shí)管線基礎(chǔ)。我們看好中藥行業(yè)四條投資主線：
?。?）中藥創(chuàng)新藥：中藥創(chuàng)新藥競爭格局良好，且有望通過進(jìn)入醫(yī)保以實(shí)現(xiàn)快速放量，我們認(rèn)為在研發(fā)端投入較大的中藥企業(yè)值得關(guān)注，推薦院士領(lǐng)銜、在研管線儲(chǔ)備豐富的康緣藥業(yè)，關(guān)注以嶺藥業(yè)、健民集團(tuán)、方盛制藥等。
?。?）國企改革：中藥國資企業(yè)，品牌力較強(qiáng)、規(guī)模較大但缺乏靈活機(jī)制，國企改革有望成為國企中藥業(yè)績改善的強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力，推薦康恩貝，關(guān)注東阿阿膠、華潤三九、昆藥集團(tuán)、太極集團(tuán)、廣譽(yù)遠(yuǎn)、千金藥業(yè)、精華制藥等；
?。?）經(jīng)營改善：2018-2021年中藥板塊營運(yùn)效率提升為后續(xù)業(yè)績提升做出鋪墊，數(shù)據(jù)反映出中藥企業(yè)改革趨勢向好，推薦渠道改革、經(jīng)營效率提升的羚銳制藥；
?。?）低估值
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