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22年券商業(yè)績(jī)?cè)谶B續(xù)三年回升后出現(xiàn)回落，23Q1業(yè)績(jī)顯著改善。2022年證券行業(yè)營(yíng)收下滑21%，凈利下滑26%；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比重回榜首，自營(yíng)業(yè)務(wù)占比下滑至近十年來(lái)的最低值。22年上市券商的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)普降，頭部券商整體呈現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，中小券商業(yè)績(jī)下滑的幅度更為顯著，自營(yíng)業(yè)務(wù)承壓是上市券商業(yè)績(jī)普降的主因。23Q1上市券商業(yè)績(jī)明顯改善，自營(yíng)業(yè)務(wù)顯著扭虧，但其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)尚待改善。
　　22/23Q1上市券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面下滑，自營(yíng)業(yè)務(wù)是最大變量。1.自營(yíng)業(yè)務(wù)是2022年及2023Q1行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)的最大變量。2022年以來(lái)股、債二級(jí)市場(chǎng)均出現(xiàn)不同程度的波動(dòng)，自營(yíng)業(yè)務(wù)整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境不佳，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）887.21億元，同比大幅下滑51.39%；23Q1顯著扭虧。截至2022年底上市券商自營(yíng)資產(chǎn)配置以債券等固定收益類金融資產(chǎn)為主。部分頭部券商自營(yíng)業(yè)務(wù)去方向性取得積極成效，并且明顯平抑了自營(yíng)業(yè)務(wù)以及整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)。2.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)雖然承壓但仍為最重要的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。22/23Q1日均股票成交量持續(xù)下滑，新發(fā)基金承壓，財(cái)富管理業(yè)務(wù)增速明顯放緩。22年上市券商共實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入1137.78億元，同比-18.44%；23Q1再-16.71%。雖然2022年以來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)出現(xiàn)持續(xù)小幅下滑，但在券商業(yè)務(wù)體系中的地位依然穩(wěn)固。3.投行業(yè)務(wù)遭遇短期瓶頸。22/23Q1股權(quán)融資規(guī)模出現(xiàn)下滑、債券融資規(guī)模小幅波動(dòng)。22年上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入582.48億元，同比-7.35%；23Q1再-24.67%。頭部券商，特別是龍頭券商投行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)十分明顯，并已在行業(yè)內(nèi)形成馬太效應(yīng)。4.市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)資管業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的擾動(dòng)。22/23Q1行業(yè)資管規(guī)模再度走低，但資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。22年上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入464.20億元，同比-8.01%；23Q1再-2.39%。5.信用業(yè)務(wù)規(guī)模回落導(dǎo)致利息凈收入下滑。22年上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)利息凈收入579.40億元，同比-4.40%；23Q1再-17.83%。
　　投資策略。維持2023年證券行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將結(jié)束短暫休整，重拾升勢(shì)的預(yù)測(cè)，但幅度不宜過(guò)度樂(lè)觀。預(yù)計(jì)證券行業(yè)全年業(yè)績(jī)升幅在20%以內(nèi)，較一季度增速明顯收窄。當(dāng)前券商板塊估值再度回落至1.30倍以下，仍與2016年以來(lái)的平均P/B1.62倍存在明顯空間，繼續(xù)看好券商指數(shù)以震蕩上揚(yáng)、逐級(jí)走高的方式演繹修復(fù)行情。券商板塊的關(guān)注主線一：低于行業(yè)平均P/B的頭部券商有望發(fā)揮中軍引領(lǐng)作用，是穩(wěn)健配置券商板塊的首選；主線二：業(yè)績(jī)彈性更足，基本面改善幅度更為顯著的中小券商，是短期捕捉超額收益的較佳選擇。主線三：在“中特估”加持下，低于行業(yè)平均估值，破凈的低估值個(gè)股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.權(quán)益及固收市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑；2.市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3.全面深化資本市場(chǎng)改革的進(jìn)度及力度不及預(yù)期；4.超預(yù)期事件導(dǎo)致對(duì)證券行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期結(jié)果產(chǎn)生明顯偏差