>> 信達(dá)證券-輕工制造行業(yè)：消費(fèi)屬性持續(xù)驗(yàn)證，關(guān)注板塊估值修復(fù)-230605
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李宏鵬 |
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23年進(jìn)一步印證我們對于家具需求消費(fèi)屬性的觀點(diǎn)。如我們1月《輕工制造行業(yè)專題：春節(jié)早疊加315，如何看待家居需求復(fù)蘇節(jié)奏》報告觀點(diǎn)所述：“家具作為典型的大件可選耐用消費(fèi)品，【家具社零】與【當(dāng)年GDP】增速同步度較高，且疫情對家具社零需求影響程度大、回補(bǔ)速度或慢于全社會消費(fèi)品零售總額”。復(fù)盤來看：1）年度維度，2011-2022年【家具社零】與【當(dāng)年GDP】相關(guān)系數(shù)R2為87%，較2011-2021年82%的相關(guān)度進(jìn)一步提升，而2011-2019年期間二者R2也高達(dá)90%；2）季度維度，【季度家具社零】與【當(dāng)季GDP】增速也同步度較高，1Q11-1Q23二者相關(guān)系數(shù)R2為80%，1Q23家具社零同比增長4.6%、名義GDP增速為4.5%。
看好板塊Q2業(yè)績增速回升，我們預(yù)計下半年盈利復(fù)蘇趨勢不變。從基本面來看，雖然上半年家居C端回暖進(jìn)程仍有波折，但我們也看到年初至今，家居消費(fèi)的復(fù)蘇進(jìn)程仍處于與2020年相似的節(jié)奏通道中：1）關(guān)于需求回補(bǔ)，第一波回補(bǔ)需求在2個月內(nèi)集中釋放后開始降溫，表現(xiàn)在家具社零增速于今年2月小幅抬升后開始放緩，而2020年家具社零增速于5月回升至3%后開始回落，于20年8月見底。根據(jù)wind，23年1-4月家具社零同增4.3%，低于社零總額累計同增8.5%，基本符合我們此前認(rèn)為家居需求回補(bǔ)速度或慢于社零總額的觀點(diǎn)。2）關(guān)于消費(fèi)力，我們以家用器具CPI為參考，23年4月家用器具CPI同比-1.2%，較22年12月同比+0.1%的水平進(jìn)一步走低，表明當(dāng)前對于家用器具的消費(fèi)意愿和消費(fèi)力或仍有待修復(fù)；對比2020年，20年2月家用器具CPI同比-1.6%，于20年8月見到年內(nèi)低點(diǎn)同比-2.1%?？紤]到今年家居企業(yè)開門紅和315活動訂單傳導(dǎo)至工廠的滯后效應(yīng)，我們預(yù)計板塊Q2業(yè)績增速將明顯回升。同時，我們認(rèn)為相比于過去的2022年，今年企業(yè)的展業(yè)環(huán)境已顯著改善，在消費(fèi)逐步復(fù)蘇的過程中看好具備強(qiáng)阿爾法的企業(yè)市場份額加速提升。
當(dāng)前板塊PETTM估值低于歷史10%分位，關(guān)注估值修復(fù)彈性。近期家居板塊情緒回調(diào)，當(dāng)前板塊PETTM估值處于近10年歷史8%分位，多數(shù)公司23年當(dāng)年P(guān)E低于歷史20%分位。我們認(rèn)為，過去一段時間的估值回調(diào)已較為充分地反映了在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，市場對于家居行業(yè)景氣降溫的悲觀預(yù)期。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，家居板塊每一輪行情往往在估值低位蓄勢，且考慮到未來幾個季度業(yè)績表現(xiàn)仍有支撐，建議關(guān)注板塊估值修復(fù)機(jī)會。公司推薦定制行業(yè)歐派家居、志邦家居、索菲亞、金牌廚柜，建議關(guān)注尚品宅配、我樂家居、好萊客、夢天家居；軟體推薦慕思股份、喜臨門、敏華控股、顧家家居；建議關(guān)注受益于竣工邏輯大宗業(yè)務(wù)占比高的江山歐派、皮阿諾、王力安防，家居賣場龍頭美凱龍、居然之家，以及受益于智能化滲透率提升的國產(chǎn)衛(wèi)浴龍頭箭牌家居。
風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；原材料成本大幅上漲風(fēng)險。
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