>> 東興證券-美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：非農(nóng)仍有上升空間-230606
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美國5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)增33.9萬，預期19.5萬；4月從25.3萬上修至29.4萬,3月從16.5萬上修至21.7萬。
失業(yè)率3.7%，預期3.5%，前值3.4%。勞動參與率62.6%，前值62.6%。時薪同比4.3%，預期4.4，前值4.4。
主要觀點：
1、美國勞動力市場緊繃大致仍需一個季度以上才能緩解，隨著夏季旅游高峰來臨，服務(wù)業(yè)仍有空間。
2、薪資處于陸續(xù)見頂狀態(tài)，僅后25%人群仍在新高。
3、二、三季度進入衰退概率不大。
4、5月非農(nóng)至多表明降息周期尚需時日，對加息影響不大。
5、市場觀點與上月沒有變化：財報季到來之前，美股短期沒有明顯風險點，長期仍維持中性；美債波動范圍不變，上限仍為3.8~3.95%。
就業(yè)總量結(jié)構(gòu)繼續(xù)區(qū)間窄幅震蕩。雖與大流行之前相比仍有明顯差距，但勞動參與率與就業(yè)人口占比均連續(xù)3個月分別達到62.6%（vs 63.3%）和60.3%（vs 61.1%），繼續(xù)確認突破前期平臺。分年齡看，54歲以上參與率止跌，45-54歲持續(xù)上升，其余年齡層區(qū)間震蕩。失業(yè)人群方面，總數(shù)增44萬至610萬。細分看，失業(yè)少于五周以內(nèi)增21.7（前值-40.6萬）至210萬，15-26周增17.9萬，長期失業(yè)的人幾乎沒有變化，占總失業(yè)人口的18%。其他方面，就業(yè)邊緣人群結(jié)構(gòu)沒有變化。
服務(wù)業(yè)繼續(xù)強勁復蘇。專業(yè)和商業(yè)服務(wù)（6.4萬），政府（5.6萬），醫(yī)療（5.2萬）、休閑娛樂（4.8萬）、建筑（2.5萬）、運輸倉儲（2.4萬）以及社會輔助（2.2萬）就業(yè)拉動非農(nóng)就業(yè)。專業(yè)和商務(wù)服務(wù)分項中專業(yè)、科學和技術(shù)類服務(wù)增加4.3萬。醫(yī)療就業(yè)主要在醫(yī)療護理服務(wù)2.4萬，醫(yī)院2萬，護理和住家護理0.9萬。這兩大服務(wù)行業(yè)的就業(yè)數(shù)據(jù)保證了非農(nóng)數(shù)據(jù)質(zhì)量。休閑娛樂就業(yè)增加主要是餐飲3.2萬vs 2.5萬。在過去半年內(nèi)，休閑娛樂平均每月增加7.7萬，但仍距離大流行前2022年2月份的就業(yè)水平仍然差距34.9萬，約2.1% vs 2.4%，其中餐飲基本恢復疫情前水平，差距主要集中在酒店，距離疫情前約12%。疫情期間表現(xiàn)亮眼的信息業(yè)就業(yè)在連續(xù)3個月止跌后繼續(xù)下降（0.9萬）。金融服務(wù)在連續(xù)三個月沒有變化后連續(xù)兩月迎來就業(yè)增長，環(huán)增1萬，主要來自于保險0.7萬和房地產(chǎn)0.3萬，此外銀行就業(yè)-0.6萬。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受加息影響后就業(yè)一直低迷收縮后連續(xù)3個月出現(xiàn)就業(yè)回暖，與地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)觸底略有回升一致。
制造業(yè)持續(xù)處于平臺期。雖然制造業(yè)崗位空缺數(shù)持續(xù)比疫情前高出60%以上，但從實際就業(yè)人數(shù)來看，就業(yè)總?cè)藬?shù)并未取得突破，環(huán)比-0.2萬。耐用品就業(yè)處于平臺期半年，新增0.3萬，集中于政策支持行業(yè)：電子（0.2萬）、半導體（0.05萬）以及汽車制造（1萬），其余行業(yè)均環(huán)比下降。非耐用品處于平臺期已有1年，新增-0.5萬，并在最近幾個月呈現(xiàn)持續(xù)下降狀態(tài)。
勞動力市場緊繃集中于中低收入人群，看到部分緩解跡象。宏觀上，消費的迅速恢復與就業(yè)市場固有的緩慢復蘇特征是造成去年至今勞動力市場緊繃的主要原因。4月崗位空缺數(shù)代表的就業(yè)缺口略有反彈，是疫情前的144% vs 137%，短期難以下降至合理范圍。細分行業(yè)中短缺主要集中于制造業(yè)（168%）、住宿餐飲（141%）、醫(yī)療與社會援助（156%）、專業(yè)與商業(yè)服務(wù)（134%），除制造業(yè)以外，其余行業(yè)均為服務(wù)業(yè)，占總空缺數(shù)均高于10%，亦是2022年以來新增就業(yè)的主力行業(yè)。注意到零售業(yè)崗位空缺數(shù)（128% vs 98%）再次反彈。
就業(yè)緊繃緩解仍需至少一個季度。總量上，GDP和消費分別超過2019年四季度的5.3%、4.6%，而5月非農(nóng)僅超過2.3%，差距明顯。以餐飲業(yè)為例，餐飲業(yè)與疫情前只有0.2%約2萬的差距，考慮到總非農(nóng)已超過疫情前2%，若餐飲業(yè)以2.2%的恢復空間為目標，以去年12月餐飲每月3萬人的增速計算需9個月達標，以2月7萬人的速度需4個月。
低收入人群薪資仍在上漲，但各階層薪資已陸續(xù)見頂。時薪同比4.3%，前值4.4%,需降至4%以下才可看到通脹壓力下降，需至少半年才能確定不會反彈。本輪周期中時薪第1~4分位同比增速均高企，這是有別于1980年年代以來的薪資增速分化的特點，與1970年代的通脹周期更為相似。目前，低收入人群薪資仍在上漲。十二個月平均時薪，第一、二、三分位收入均已見頂，只有最低分位繼續(xù)新高。這與科技公司裁員，但餐飲等服務(wù)行業(yè)人手緊缺吻合。
二、三季度衰退概率不大。以崗位空缺數(shù)為代表的勞動力市場緊繃程度來看，勞動力市場至少需一個季度才有可能恢復正常，仍有明顯的恢復空間，特別是夏季旅游旺季到來對服務(wù)業(yè)需求將達到高峰。由于受疫情影響最大的低收入服務(wù)業(yè)就業(yè)占比遠高于高技能服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)，這種一方面裁員，一方面人手緊缺的現(xiàn)象在總量上以服務(wù)業(yè)占優(yōu)。與以往經(jīng)濟周期中行業(yè)復蘇同步性較強不同，本輪經(jīng)濟復蘇中行業(yè)間存在明顯的周期性錯位（科技、商品消費v.s服務(wù)業(yè)）導致高利率、高通脹下的就業(yè)數(shù)據(jù)顯得尤為強勁。服務(wù)業(yè)就業(yè)總量上的占優(yōu)掩蓋了先期行業(yè)的回落，而以餐飲為代表的休閑娛樂行業(yè)并不是經(jīng)濟增長的引擎，這使得在服務(wù)業(yè)恢復完成后就業(yè)市場突
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