>> 國盛證券-固定收益點評：濰坊化債，如何著力？-230608
| 上傳日期： |
2023/6/8 |
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| 969KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,趙增輝 |
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濰坊是今年以來山東最主要的風(fēng)險區(qū)域，也是山東省債務(wù)風(fēng)險化解的重點。濰坊2023年5月城投債的發(fā)行量有所改善，高于4月，5月份發(fā)行量達35.2億元。從周度數(shù)據(jù)來看，5月末凈融資額達近2月的最高點（20.20億元），出現(xiàn)一定改善跡象，持續(xù)性需要繼續(xù)觀察。在濰坊風(fēng)險爆發(fā)之后，各方努力化解債務(wù)，參照其他地區(qū)化債經(jīng)驗，我們認為后續(xù)這些方面可能值得期待：
第一、如果山東獲得置換隱債的再融資債額度，濰坊或獲得更多支持。2020年12月以來，各地發(fā)行了用于置換隱債的再融資債，其中山東省共發(fā)行了327億元，今年山東省或許會繼續(xù)獲得到特殊再融資債的額度。從可行性層面來看，地方政府債務(wù)限額與余額之間的差距可以視為發(fā)行特殊再融資債的潛在空間，若不考慮回收-再分配機制，山東省的潛在空間為828億元，位居全國第11位，若考慮30%的專項債務(wù)被中央收回后，潛在空間為720億元，依舊處于全國中上游，存在一定的空間發(fā)行特殊再融資債。
第二、銀行資源對濰坊市城投平臺的支持。在《濰坊化債，路有多長？》中我們提到，2023年2月銀保監(jiān)會出臺了相關(guān)政策鼓勵銀行等機構(gòu)對山東深化新舊動能轉(zhuǎn)換提供支持，此外，濰坊市政府領(lǐng)導(dǎo)也積極與銀行類金融機構(gòu)進行溝通交流，2023年來密集開展座談會，各類機構(gòu)也積極進行實地調(diào)研，政府和銀行互動頻繁會帶來銀行資源的支持。當?shù)爻寝r(nóng)商行、股份制銀行和國有銀行較2022年3月進一步增加授信額度，其中國有銀行額度上升幅度最大，達37.9%。股份制銀行數(shù)量最多，授信額度最大的為華夏銀行（45.72億元），其次為興業(yè)銀行（42億元）?！罢y合作”帶動“銀企合作”促使銀行類金融機構(gòu)支持力度進一步增大，銀行資金注入后能幫助城投平臺減輕融資壓力，實現(xiàn)債務(wù)滾續(xù)或置換。
第三、控制融資成本，管控債務(wù)規(guī)模。濰坊整體非標占比偏高，而非標的融資成本較高，若能引入金融資源通過置換、展期等方式獲得長期低息債務(wù)，債務(wù)風(fēng)險將有所緩釋。江蘇在化債過程中，曾要求各地區(qū)壓降融資成本，設(shè)立融資紅線，如南通市提出“融資成本削峰計劃”，并且壓降計劃得到了市場認可，或可期待濰坊推出融資成本壓降具體計劃。今年5月24日濰坊市國資委提出要加強負債規(guī)模和資產(chǎn)負債率雙重管控，山東其他地級市近期發(fā)文中也有資產(chǎn)負債率和負債規(guī)?！半p管控”相關(guān)表述。根據(jù)我們的報告《江蘇經(jīng)驗：債務(wù)管控的三條主線》，分級后對融資平臺公司下達資產(chǎn)負債約束指標是江蘇化債的成功經(jīng)驗，山東省若對資產(chǎn)負債率進行更明確的監(jiān)管，將推動平臺融資規(guī)范化，對債務(wù)化解有積極作用。
濰坊債務(wù)風(fēng)險化解仍然需要時間，且需要更多其他資源支持，未來走勢需要繼續(xù)觀察。從鎮(zhèn)江、湘潭等此前重債地區(qū)的化債經(jīng)驗來看，濰坊化債依然需要較長的路要走。而這種時間并非幾個月就能完成，而是更可能是以年為單位來衡量，而且這個過程中可能會多次面臨化債措施與時間賽跑的情況。濰坊能否實現(xiàn)有效化債，投資者對濰坊的信心能否實現(xiàn)恢復(fù)，依然需要繼續(xù)觀察，需要時間來證明。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟財政下行；化債措施不及預(yù)期。
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