>> 招商證券-珍酒李渡(6979.HK)深度報告：品牌悠久渠道精細，二梯隊有望突圍-230608
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
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| 2329KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
于佳琦 |
| 下載權(quán)限： |
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核心要點
行業(yè)判斷：醬酒本輪周期接近尾聲，主流產(chǎn)品批發(fā)價觸底修復(fù)，長期來看，香型滲透趨勢仍在，但酒企表現(xiàn)或有分化。對標濃香型白酒發(fā)展歷程，醬酒渠道將迎來一輪精細化浪潮，將從價格驅(qū)動轉(zhuǎn)為消費者驅(qū)動。但我們注意到，在當(dāng)下時點，渠道建設(shè)天差地別，珍酒率先發(fā)力，以河南市場為例，珍酒成為第二梯隊中有明顯阿爾法的公司，河南作為風(fēng)向標市場，將逐步輻射全國，2-3年有望形成全國發(fā)展的勢能。
珍酒優(yōu)勢：大老板吳向東及高管團隊深耕行業(yè)多年，且曾有成功案例。產(chǎn)能窗口期加速擴張至3.5萬噸，位居行業(yè)前四。品牌歷史悠久，源于異地茅臺實驗，曾獲“53優(yōu)”。渠道上采用極其精細化的營銷方式，渠道上采取小商制，通過廠商“1+1”模式，由公司主導(dǎo)開拓市場，結(jié)構(gòu)上劃分高端酒及珍酒事業(yè)部，渠道區(qū)隔。且公司人員密度高，擁有4060名銷售人員，且劃分三三制戰(zhàn)斗小組，人員激勵位于行業(yè)中上水平，聚焦消費者體驗式營銷，市場動作敏捷。
盈利預(yù)測與投資建議：經(jīng)濟發(fā)展不確定壓制了企業(yè)消費，但一旦扭轉(zhuǎn)預(yù)期，醬酒或成為下一輪彈性最大的賽道，公司把經(jīng)營杠桿在22年加到最大，隨著規(guī)模效應(yīng)的釋放，利潤彈性有望快速釋放，預(yù)計2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤16.2億、21.7億、29.1億，同比+35%、34%、34%，目前對應(yīng)23年13XPE，目標市值300億，目標價10.1港元，當(dāng)前股價對應(yīng)44%空間，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
長期展望：醬酒占比確定性提升，珍酒占位從產(chǎn)能和團隊考慮，是確定性的前五，有望沖擊3-4名，長期展望有望達到百億收入體量。
風(fēng)險提示：醬酒庫存持續(xù)高企、需求恢復(fù)較慢、公司內(nèi)部銷售團隊建設(shè)進度不及預(yù)期
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