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不斷增長的中國火鍋市場?；疱伿亲罹叽硇缘闹袊讼抵?。2013-2022年，中國火鍋市場的復合年增長率為7.7%。根據艾媒咨詢，在中國城市化進程加快和消費升級的推動下，預計中國火鍋市場在FY23-25F年將繼續(xù)以6.8%的復合年增長率增長。自2022年12月疫情管控措施放寬后，火鍋餐飲消費率先迎來大回暖。我們相信客流量的改善和社交聚會的回歸將繼續(xù)有利于今年的火鍋市場。
　　同店銷售增長是FY23F收入增長的主要驅動力。五一假期期間，海底撈到店客戶數量約為530萬，同比增長65%。我們相信海底撈將在短期內繼續(xù)實施適度的門店擴張計劃，這意味著同店銷售增長將成為其主要的收入驅動力。在28%的同店銷售增長和3%的新店開張增長的支持下，我們預計海底撈FY23F收入將同比增長37%至人民幣424.2億元。我們相信海底撈將繼續(xù)實施成本管控措施以應對不斷上升的工資壓力。由于其強大的品牌，我們還預計海底撈FY23-25F的租金成本比率將保持穩(wěn)定。我們預測FY23F員工成本比率同比下降0.3個百分點至32.7%，租金成本比率同比小幅上升0.1個百分點至1%。再加上啄木鳥計劃和硬骨計劃的繼續(xù)實施提高了運營效率，我們預計海底撈FY23F息稅前利潤率將同比提高2.1個百分點至9.9%。
　　首次覆蓋，給予目標價19.50港元。我們相信海底撈將繼續(xù)受益于其強大的品牌和穩(wěn)固的供應鏈，以保持其市場領先地位?；?2倍2023年市盈率，我們首次覆蓋海底撈，給予目標價19.50港元。FY23-25F 47%的核心收益復合年增長率、供應鏈中強大的議價能力和優(yōu)于同行的凈資產收益率支持我們高于行業(yè)的市盈率。憑借18%的上漲潛力，我們將該股評級為優(yōu)于大市。