>> 信達(dá)證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)新消費(fèi)周觀點：資金因素導(dǎo)致消費(fèi)龍頭股價與基本面背離，消費(fèi)板塊投資價值顯現(xiàn)-230611
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
大?。?/td>
| 495KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
本周多個消費(fèi)龍頭股價再創(chuàng)階段性新低。ummary] ]本周（06.05-06.09）熱門板塊通信、傳媒依然高居漲幅榜前二，消費(fèi)板塊走勢繼續(xù)低迷，美容護(hù)理、食品飲料、紡織服裝、商貿(mào)零售等子賽道排名靠后，愛美客、貝泰妮、珀萊雅、山西汾酒等細(xì)分賽道龍頭標(biāo)的股價再創(chuàng)階段性新低。事實上，這些龍頭標(biāo)的基本面并沒有盤面上表現(xiàn)的那么悲觀。
我們認(rèn)為這一反?，F(xiàn)象主要原因是存量資金博弈背景下，機(jī)構(gòu)投資者傾向去短期熱度比較高的板塊，長坡厚雪的消費(fèi)板塊往往會被減倉。再加上今年消費(fèi)基金的整體收益率不佳，失業(yè)率等問題困擾，居民對未來收入預(yù)期更為謹(jǐn)慎，因此消費(fèi)基金面臨的贖回壓力更大，從而出現(xiàn)“收益率低→贖回壓力下被迫減倉消費(fèi)→收益率更低”的惡性循環(huán)。拉長視角來看，我們認(rèn)為有基本面支撐的消費(fèi)率龍頭標(biāo)的投資性價比較高。
美護(hù)周觀點：
本周（6月5日-9日）美容護(hù)理（申萬）5日漲跌幅為-3.89%，延續(xù)上周下跌趨勢，個股表現(xiàn)出現(xiàn)分化，其中科思股份/巨子生物漲跌幅分別為+0.58%/+0.55%，而其他的美護(hù)龍頭走勢相對較弱。從基本面來看，醫(yī)美上游出貨依然相對強(qiáng)勢，4-5月濡白、少女針已有較好表現(xiàn)；內(nèi)資美妝品牌珀萊雅在618天貓大促預(yù)售階段中銷售情況亮眼，貝泰妮基本面改善明顯。在此背景下愛美客、珀萊雅、貝泰妮走勢稍微偏弱，我們認(rèn)為主要源于市場在宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇之下對于長期消費(fèi)存在擔(dān)憂，過去愛美客、珀萊雅、貝泰妮均因長期業(yè)績確定性較強(qiáng)而享受到相對較高的估值，而在當(dāng)前市場環(huán)境下，資金偏向選擇安全邊際更高的（低估值&高股息）標(biāo)的導(dǎo)致近期美護(hù)頭部公司估值中樞出現(xiàn)下移。二季度以來珀萊雅的跌幅相對愛美客、貝泰妮較小，或源于此前珀萊雅的內(nèi)資機(jī)構(gòu)持倉占比相對較低、估值更多源于外資支撐；本周珀萊雅（6月5日-9日）下跌可能源于近期外資持股比例已達(dá)到28%的上限，一方面無法通過外資買入來平滑內(nèi)資撤離高估值標(biāo)的所帶來的影響，另一方面外資無法持續(xù)買入或給仍持股的內(nèi)資造成擔(dān)憂。
當(dāng)前愛美客已跌破2024年的3年復(fù)合40%的1xpeg，并且跌破以今年增速計算的2023年的1xpeg，也回到22年防疫政策調(diào)整前的低水平，核心化妝品標(biāo)的的估值也有所回調(diào)，從基本面角度來看均已回歸到偏低的估值水平。近期市場開始加強(qiáng)對美護(hù)頭部公司基本面的關(guān)注，也在等待底部的形成，建議積極關(guān)注布局機(jī)會。
免稅周觀點：
我們預(yù)計短期海南免稅銷售仍然承壓：1）Q2為海南傳統(tǒng)旅游淡季，當(dāng)前客群購買力相較于旺季客群較弱；2）當(dāng)前整體可選消費(fèi)力偏弱，消費(fèi)習(xí)慣出現(xiàn)了“只玩不買”的傾向；3）海南打擊代購力度較大；4）折扣力度收窄、積分優(yōu)惠減少；5）產(chǎn)品供給端承壓，尤其是貴價精品及香化暢銷品貨品短缺。
對中國中免中長期的思考：1）政策：由于近期股價回調(diào)較多，市場或擔(dān)憂2025年底全島封關(guān)后直接進(jìn)入三稅全免的完全競爭環(huán)境。我們認(rèn)為當(dāng)前海南封關(guān)的軟件層面建設(shè)尚在逐步推進(jìn)，我們預(yù)計封關(guān)后免稅政策或是逐步落實的；2）即便在完全競爭下，參考香港模式，DFS作為旅游零售商面對海港城的直接競爭，仍有望獲得可觀的銷售額和利潤率；且當(dāng)前中免在三亞海棠灣地區(qū)的布局完善，競爭優(yōu)勢顯著，我們預(yù)計中免仍有望享受高市占率。
眼視光周觀點：
河北及三明聯(lián)盟角膜塑形鏡集采擬中選結(jié)果公布，從入圍結(jié)果來看，國產(chǎn)品牌夢戴維（歐普）、普諾瞳（愛博）入圍，進(jìn)口品牌亨泰、阿爾法、露晰得入圍，視達(dá)佳和歐幾里得報價較高未入圍，其他品牌未報價。在低采購量+高入圍率的情況下，我們預(yù)計此次集采實際降價幅度較小、對上游廠商影響較小。此次集采具體實施細(xì)節(jié)仍在研討中，建議繼續(xù)關(guān)注相關(guān)地區(qū)落地后出廠價和對民營終端盈利能力的影響。
出行周觀點：
TOP3酒店集團(tuán)數(shù)據(jù)（5.28-6.3）：周度Occ 67.01%（環(huán)比-5.9pct），ADR316元（環(huán)比-3.2%），RevPAR 211.73元（環(huán)比-11.2%）。周三周四（5.31-6.1）入住率高點分別為69.26%/68.91%，環(huán)比前一周分別下降11.5pct/12.2pct；周三周四ADR分別為319/317元，環(huán)比前一周分別下降15/17元。休閑商旅市場數(shù)據(jù)：休閑市場Occ 60.91%（環(huán)比-7.6pct），ADR 524（環(huán)比-3.0%），RevPAR 319（環(huán)比-13.7%）；商務(wù)市場Occ65.73%（環(huán)比-8.2pct），ADR 630（環(huán)比-4.3%），RevPAR 414（環(huán)比14.9%）。我們認(rèn)為上周酒店數(shù)據(jù)下滑主要因為高考前為傳統(tǒng)淡季，樂觀預(yù)計暑假有望成為休閑需求快速釋放的窗口，而今年商務(wù)市場表現(xiàn)相對穩(wěn)健。
黃金珠寶周觀點：
本周周大福發(fā)布FY2023年報及2023年4-5月經(jīng)營數(shù)據(jù)，3月以來中國大陸同店恢復(fù)正增長，4-5月同店銷售增長17%，零售值增長35%，反饋終端需求持續(xù)旺盛。截至2023.3.31，公司在中國大陸共擁有周大福珠寶門店7269家，財年內(nèi)凈增長1631家，公司預(yù)計FY2024將凈開店600-800家，在門店數(shù)突破7000家后開店節(jié)奏放緩，將更關(guān)注存量店經(jīng)營效率的提升。
從周大福4-5月的經(jīng)營表現(xiàn)來看，終端需求向好，我們預(yù)計周大
|
|
