>> 浙商證券-冠豪高新(600433)深度報告：差異化特紙領(lǐng)軍者，合并粵華包啟新篇-230610
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
大?。?/td>
| 3478KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司主要產(chǎn)品為白卡紙、特種紙等，23年漿價下行有望帶來盈利改善，公司規(guī)劃30萬噸白卡紙/6萬噸特種紙有望于24年投產(chǎn)，產(chǎn)能擴張支撐長期成長。
差異化特紙領(lǐng)軍者，合并粵華包啟新篇
正文公司主營無碳紙、熱敏紙、熱升華轉(zhuǎn)印紙、不干膠標簽材料等多項特種紙品類，2021Q3換股合并粵華包，新增高檔涂布白卡紙（煙草包裝用紙、食品包裝用紙、高端社會白卡紙）化工品等業(yè)務。2017-2022年公司營收從20.60億元增長至80.86億元，CAGR為35.97%，歸母凈利潤從0.55億元增長至3.87億元，CAGR為28.96%。當前公司擁有白卡產(chǎn)能60萬噸、涂布特種紙產(chǎn)能27萬噸等，預計2024年新增30萬噸食品卡、6萬噸特種紙產(chǎn)能，產(chǎn)能擴張賦能成長。
食品卡行業(yè)：“以紙代塑”有望持續(xù)催化行業(yè)需求增長
中國特種食品包裝紙產(chǎn)量從2011年2017萬噸增長至2020年的237萬噸，16-20年CAGR為15%。我們預測“禁塑令”下23-25年食品白卡紙?zhí)娲芰现破沸略鲂枨罅繛?5/109/145萬噸。預計23-25年食品包裝紙下游內(nèi)生需求增量為60/66/73萬噸。綜合23/24/25年預計食品卡新增需求量為155 /175/ 197萬噸，預計23-25年行業(yè)內(nèi)將新增165/30/91萬噸產(chǎn)能，但總體需求增速大于供給投放速度，預計食品卡行業(yè)存在一定景氣度。
特種紙行業(yè)：下游需求分散，應用場景多元化
1）熱轉(zhuǎn)印紙：2011-2021年熱轉(zhuǎn)印紙產(chǎn)量從10萬噸增長至23萬噸，11-21年CAGR為8.5%。下游服裝紡織行業(yè)為夏季旺季積極備貨帶動轉(zhuǎn)印紙需求回暖。同時下游數(shù)碼印花成長空間巨大，有望帶動上游熱轉(zhuǎn)印紙穩(wěn)步增長。熱轉(zhuǎn)印紙行業(yè)競爭格局優(yōu)異，CR3為80%且未來新增產(chǎn)能有限，預計行業(yè)供需格局保持優(yōu)異；2）熱敏紙&無碳紙：2013-2020年中國熱敏紙產(chǎn)量從25萬噸增長至53萬噸，13-20年CAGR為11%，快遞物流、零售、博彩等需求逐步恢復，且電商直播消費習慣持續(xù)深化，有望帶動上游熱敏紙增長；無碳紙市場受到無紙化沖擊逐年下降。3）不干膠：2021年中國標簽印刷市場產(chǎn)值570.8億元，16-21年CAGR為7.92%。標簽印刷下游需求主要分布在食品飲料、運輸物流領(lǐng)域，分別占比44%、47%，2023年終端消費復蘇帶動上游不干膠標簽市場規(guī)模持續(xù)成長。
公司：差異化產(chǎn)品定位，研發(fā)注入新動能
2）差異化高端定位，品牌效應突出。公司生產(chǎn)的液包產(chǎn)品是利樂的國內(nèi)主要供應商及麥當勞亞太區(qū)唯一供應商；煙卡在國內(nèi)高端煙草包裝領(lǐng)域中占據(jù)主導地位；熱敏紙在體彩、福彩領(lǐng)域廣泛應用。2）公司研發(fā)投入領(lǐng)先行業(yè)，涂膜實現(xiàn)產(chǎn)研突破。在碳纖維紙、反滲透膜基材等新材料的研發(fā)上持續(xù)加大力度，率先推出改良型數(shù)碼白墨燙畫膜，并在水溶性膜、數(shù)碼裝飾面膜等新產(chǎn)品的研發(fā)中試領(lǐng)導創(chuàng)新方向。
漿價超預期下跌，盈利彈性有望釋放
23Q1漿價超預期下行，預計H2弱整理為主。終端需求復蘇較為平淡，近期紙廠補庫較為積極、現(xiàn)貨價格略反彈，但Arauco與UPM合計超360萬噸闊葉漿帶來較大供給沖擊，判斷H2漿價震蕩走弱為主。2023E假設漿價下降5%-30%，產(chǎn)品均價下降1%，在其他條件不變的情況下，對應23E毛利率可達15.37%至21.52%（提升1.16pct至7.30pct）；對應23E凈利率可達5.85%至11.49%（提升1.06pct至6.70pct）。
盈利預測與估值
我們預計公司23-25年營業(yè)收入為80.09 /98.11/110.54億元，同比分別-0.96%/+22.50%/+12.66%，歸母凈利潤為4.81 /6.09/7.31億元，同比分別+24.20%/+26.57%/+20.11%，對應EPS為0.26/0.33/0.40元，PE為13/10/9X，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
產(chǎn)品售價大幅波動風險；需求修復不及預期風險；漿價大幅波動風險
|
|
