>> 國信證券-游戲行業(yè)中外成長股圖鑒(二)：從任天堂見全球主機游戲產(chǎn)業(yè)的成長邏輯-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 11442KB |
| 格式： |
pdf 共62頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
王學恒,張熙 |
| 下載權(quán)限： |
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主機游戲行業(yè)簡覽全球的電子游戲市場分為三個主要部分：移動端；主機端；PC端。其中，主機端的體量位居第二，小于移動端，是歷史最長、最成熟的一個分支市場。主機端游戲市場主要分硬件（游戲主機）和軟件（游戲）。
任天堂的業(yè)務自1970年代進入電子游戲市場以來，任天堂便確立了硬件+軟件的商業(yè)模式。一方面，任天堂通過自身強大的IP積累持續(xù)地輸出頂級暢銷游戲（如馬里奧、寶可夢）；另一方面，任天堂也開發(fā)硬件，并將自己的硬件平臺使用權(quán)限授權(quán)給第三方游戲廠商，并收取相關(guān)費用。
任天堂的軟硬件形成了互相強化的關(guān)系一方面，任天堂通過硬件的創(chuàng)新玩法（如體感游戲等）吸引新的非核心玩家，擴大受眾，增加硬件保有量，并刺激軟件銷量；另一方面，任天堂通過極具號召力的頂尖自有IP持續(xù)推出平臺獨占游戲，為自身的硬件銷售提供內(nèi)容支撐。目前，任天堂是全球創(chuàng)收能力最強、盈利能力最強、市值最大的游戲公司之一。與之在量級上相當?shù)墓具€有第三方游戲廠商動視暴雪、藝電，以及國內(nèi)游戲龍頭網(wǎng)易。
任天堂的歷史高光時刻1985年，任天堂的《馬里奧》大獲成功，打開美國市場。在這個階段，任天堂從市值不足10億美元成長到50億美元。1996年，任天堂推出《寶可夢》系列游戲，成為全球現(xiàn)象級產(chǎn)品，這將任天堂的掌上游戲硬件置于不敗之地。自此，任天堂的市值底部被抬高到100億美元以上。2004/2006年，任天堂推出第七代游戲機DS和Wii，這是任天堂史上最成功的一代游戲機。它們將任天堂的估值由不足200億美元拉升至800億美元之上，最后在400億美元企穩(wěn)。目前，任天堂處于Switch換代周期的晚期，Switch也是任天堂一代成功之作。
任天堂與主機游戲市場的未來主機游戲是一個總量見頂，產(chǎn)品和定價競爭愈發(fā)激烈的市場。我們認為整個主機游戲市場的估值天花板在1800-2160億美元之間。但是，任天堂憑借產(chǎn)品、換代節(jié)奏、價格、游戲上的錯位競爭，有望保住甚至強化自身的市場份額。短期看，由于Switch進入換代周期的最后階段，任天堂的業(yè)績大概率將進入暫時性的回落；中期看，任天堂的主機換代也很難進一步拓展自己的受眾群體；未來，任天堂主要應通過從銷售模式轉(zhuǎn)為服務模式，以及拓展IP變現(xiàn)渠道進一步打開增長空間。
任天堂帶來啟示任天堂的成功告訴我們：1）游戲不只是比拼技術(shù)。從硬件上看，任天堂的主機通常性能不及索尼、微軟；從游戲上看，任天堂的游戲畫面偏向簡單，不逼真。在3A大作林立的今天，任天堂的游戲能保持活力，主要由非技術(shù)因素支撐。2）在這些非技術(shù)因素中，最為重要的便是IP：當任天堂推出一款成功的主機時，股價往往呈現(xiàn)出周期性的漲落；當任天堂推出一款成功的IP時，股價波動區(qū)間卻可以永久性抬高，這種階段下的任天堂才是真正的成長股。
目前，游戲行業(yè)面臨技術(shù)革新的變局，如AR/VR和AIGC。但我們認為，新技術(shù)不能成為小廠商“彎道超車”的機會，反而可能加深頂級IP所有者的護城河。小廠商通過過硬的創(chuàng)意和經(jīng)得起推敲的產(chǎn)品“直線超車”才是上策。
風險提示：不能準確把握受眾群體喜好的風險；新娛樂形式構(gòu)成沖擊的風險；受眾價格敏感度提高的風險
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