>> 國盛證券-冠豪高新(600433)收購湛江中紙，強化上游布局-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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事件：公司發(fā)布公告擬與中國紙業(yè)（冠豪控股股東）簽署協(xié)議，以現(xiàn)金方式收購其全資子公司湛江中紙100%股權(quán)及中國紙業(yè)對湛江中紙的債權(quán)，本次收購的股權(quán)估值為0.66億元，債權(quán)為1.81億元，交易價格為2.47億元，收購資金來源為公司自有資金。2022年湛江中紙暫無收入，但其高端包裝新材項目（102萬噸涂布白卡紙、61.2萬噸化機漿、20.4萬噸碳酸鈣）目前已過能評，預(yù)計環(huán)評落地后即可開啟開工建造。
銷量復(fù)蘇，價格高位略下滑。Q1受制于煙標(biāo)改版等因素，產(chǎn)銷略承壓，Q2新版煙標(biāo)投放市場，煙卡銷量預(yù)計逐步恢復(fù)常態(tài)，價盤有望維系穩(wěn)定；食品卡布局中高端、深度綁定大客戶，預(yù)計銷量維系穩(wěn)健，且由于與下游核心客戶調(diào)價周期較長，總體價盤維系高位，部分產(chǎn)品價格略調(diào)；社卡方面，受制于低端社卡供需失衡、價格承壓，但占比較??；特種紙方面，由于賽道優(yōu)異，需求穩(wěn)定，銷量維系穩(wěn)健，但上游原材料價格下行催生產(chǎn)品調(diào)價壓力，預(yù)計熱轉(zhuǎn)印調(diào)價幅度較高（行業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)）。
成本逐步改善，盈利穩(wěn)步復(fù)蘇。自2022年末漿價高位回落，特種紙企業(yè)均開啟囤貨周期，根據(jù)商品漿價格下行幅度及節(jié)奏判斷，公司所購低價漿近期有望到庫、平滑高位成本，預(yù)計4、5月公司自身用漿成本仍處高位，但6月后庫存內(nèi)平均漿價有望降至約700美金（最高點860美金），Q3伴隨500美金左右木漿逐步到庫，成本壓力預(yù)計進一步釋放。公司Q2盈利能力有望逐步復(fù)蘇，Q3加速修復(fù)。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局加速，成長路徑清晰。當(dāng)前公司擁有白卡產(chǎn)能60萬噸、特種紙產(chǎn)能27萬噸，展望2024年，30萬噸食品卡、6萬噸熱轉(zhuǎn)印有望逐步落地貢獻增量，且公司已納入61.2萬噸新增化機漿產(chǎn)能，投產(chǎn)后有望順利弱化周期影響，成長路徑清晰。此外，公司仍在推出醫(yī)療膠片涂料、數(shù)碼燙畫膜、碳纖維紙等跨界產(chǎn)品。目前公司與行業(yè)龍頭、研究院積極合作，有效覆蓋生態(tài)環(huán)保、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，未來有望持續(xù)貢獻收入及利潤增量。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.3億元、5.5億元、6.3億元，對應(yīng)PE為14.6X、11.4X、9.9X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料波動超預(yù)期，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，食品卡紙競爭加劇。
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