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1、當(dāng)下消費(fèi)
　　影響當(dāng)下消費(fèi)的核心是信心不足，核心是能否形成收入向上的預(yù)期（依賴于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，背后是出口、地產(chǎn)鏈、政府消費(fèi)及居民消費(fèi)韌性），一旦信心具備，疊加超額儲(chǔ)蓄釋放，消費(fèi)會(huì)迸發(fā)出全面活力。
　　出口：海外高通脹疊加庫存調(diào)整，外需回落，出口短期承壓，按美元計(jì)價(jià)23年5月中國出口同比-7.5%。一方面來自于海外去庫存，另一方面受制造基地全球化布局影響。目前海外去庫存分化，部分優(yōu)質(zhì)制造拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。
　　地產(chǎn)鏈：從前端的房地產(chǎn)投資，到商品房銷售、地產(chǎn)鏈消費(fèi)（家具等），都呈現(xiàn)一定壓力，期待政策發(fā)力。
　　社零消費(fèi)：23年以來低基數(shù)下同比高增長，分行業(yè)看，糧油食品等剛需消費(fèi)穩(wěn)健，餐飲等場景消費(fèi)復(fù)蘇。
　　2、行業(yè)復(fù)盤
　　23年3月以來消費(fèi)基本面呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，情緒面逐漸悲觀（消費(fèi)者信心指數(shù)較低），消費(fèi)板塊回調(diào)明顯，食品飲料行業(yè)市盈率處于近五年歷史低位。我們認(rèn)為當(dāng)下悲觀情緒預(yù)期充分，邊際向上可能性更大。
　　消費(fèi)龍頭公司走勢與行業(yè)整體相關(guān)性較高，但在經(jīng)濟(jì)不確定性增加下，龍頭公司如茅臺(tái)逐漸被作為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”，超額收益明顯。
　　3、投資建議
　　優(yōu)質(zhì)白馬資產(chǎn)：業(yè)績穩(wěn)定性較強(qiáng)，當(dāng)下估值處于歷史較低位置，看好未來反彈收益機(jī)會(huì)。
　　地產(chǎn)后周期：地產(chǎn)政策影響較大，我們認(rèn)為已經(jīng)隱含悲觀預(yù)期。中長期看，基于我國龍頭市占率較低，能夠提供一站式解決方案、效率不斷優(yōu)化的公司發(fā)展空間較大、存在長牛股誕生的基礎(chǔ)，建議關(guān)注顧家家居、志邦家居等。
　　持續(xù)成長&低估值標(biāo)的：今年以來一些低估值但成長性較好標(biāo)的超額收益明顯，近期同樣呈現(xiàn)景氣變?nèi)踮厔荩蟛糠止乐邓揭廊徊桓摺?br>　　高增長公司：雖然業(yè)績增速亮眼，相較于優(yōu)質(zhì)白馬更高的估值，也代表了市場對于高增長容錯(cuò)性要求非常高，在今年宏觀環(huán)境下回調(diào)明顯。伴隨估值體系消化，一旦市場穩(wěn)定，業(yè)績釋放將會(huì)帶來更強(qiáng)的股價(jià)彈性。
　　優(yōu)質(zhì)制造資產(chǎn)：自22年下半年海外去庫存至今，疊加部分海外龍頭對23年悲觀預(yù)期指引，導(dǎo)致大部分優(yōu)質(zhì)制造龍頭一直處于調(diào)整之中；龍頭接單一旦呈現(xiàn)出較快增長、股價(jià)將呈現(xiàn)出較大彈性，對此我們保持緊密跟蹤。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國內(nèi)消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期：消費(fèi)者信心恢復(fù)不及預(yù)期，從而影響消費(fèi)修復(fù)；
　　2、海外需求不及預(yù)期：海外消費(fèi)持續(xù)下行，終端動(dòng)銷不及預(yù)期，庫存去化不及預(yù)期，影響出口制造企業(yè)訂單；
　　3、地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)不及預(yù)期：地產(chǎn)行業(yè)可能雖有政策托底，但在經(jīng)濟(jì)承壓大環(huán)境下，地產(chǎn)銷售和竣工數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期；
　　4、新興消費(fèi)行業(yè)競爭加?。盒袠I(yè)競爭加劇可能影響新消費(fèi)公司盈利情況；
　　5、原材料價(jià)格波動(dòng)：制造型企業(yè)受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大，若上游原材料價(jià)格上行，可能影響企業(yè)盈利情況。