>> 廣發(fā)證券-證券Ⅱ行業(yè)-再論在港中資券商：砥礪前行，擘畫新篇-230612
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 1660KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
陳福 |
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核心觀點：
投行：話語權大幅提升。（1）格局：中資券商股承市占大幅上升。份額18年之后基本保持在45%及以上，22年上升至61%；債承份額穩(wěn)步上升，市占從17-18年的27-30%上升到近年的35-40%。（2）原因：中資券商權益承銷額市占上升受益于中概股返港和內資企業(yè)赴港上市，內資向海外布局帶動中資券商投行業(yè)務的發(fā)展。中資券商債承市占增長在于內地國際債發(fā)行規(guī)模上行且占亞洲債市比重增加，且內地“可持續(xù)債”影響力不斷深化，為中資債承帶來增量。
衍生品：渦輪、牛熊證表現(xiàn)平淡，跨境衍生品如火如荼。（1）22年外資券商結構性產(chǎn)品成交額市占領先，約為70%，中資券商市占約為21%。（2）跨境衍生品有望迎來規(guī)模增長。一方面，港交所衍生品交易資金來源中，亞洲占比自14/15年的5%上升到19/20年的11%，利好中資券商衍生品業(yè)務。另一方面，“兩中一華”等頭部券商在港總資產(chǎn)規(guī)模保持高速擴增，主要系跨境衍生品業(yè)務擴張所致，以披露相關數(shù)據(jù)的國君國際為例，其跨境衍生品新增名義金額自18年的5億元強勢上升到22年的2436億元。
經(jīng)紀：市占率略有下降。（1）格局：外資相對占優(yōu)。22年A、（B）組券商中外資、中資、本土券商組內占比分別為92%（43%）、8%（33%）、0%（24%）。22年僅富途證券位列A組，而B組市占下降較為明顯。該年美聯(lián)儲加息及疫情導致香港地區(qū)經(jīng)濟波動，現(xiàn)貨成交額排名前50的券商中，中資市占下降約3pct，外資及本土市占變化+3pct、-1.4pct。（2）原因：除宏觀環(huán)境以及海通國際業(yè)務拖累整體表現(xiàn)之外，結構性產(chǎn)品交易優(yōu)勢的弱化以及受制于風險減值和利率競爭的孖展業(yè)務均拖累了中資現(xiàn)貨交易市占。
資管：基數(shù)較低，發(fā)展空間較大。（1）格局：由內地相關基金集團管理的證監(jiān)會認可資產(chǎn)凈值占市場比重自18年的2.4%到2021年的1.7%，有所下降，持9號資管牌照的內地機構占比亦從18年的22%下降至21年21%。（2）原因：香港地區(qū)基金對中國內地的投資比例較為穩(wěn)定，21年與20年基本持平，中資優(yōu)勢難以釋放，但隨著22年疫情政策優(yōu)化，中資資產(chǎn)吸引力上升，中資券商資管有望放量增長。
中資券商分化明顯，券商系全面領先。截至22年末，中信國際、中金國際、華泰金控總資產(chǎn)規(guī)模行業(yè)明顯領先，約為國君國際、海通國際的2-3倍。且22年三家仍保持凈資產(chǎn)高速擴增，凈利潤分別在1.11、3.54、2.24億美元，在同類中資凈虧損現(xiàn)狀中脫穎而出。此外，頭部中資券商系資產(chǎn)規(guī)模約為中資銀行系2倍以上。
2022年業(yè)績受挫不改國際化戰(zhàn)略，三大業(yè)務助力國際化加速。（1）投行：資本市場持續(xù)開放，中資資產(chǎn)尋求海外布局將推動投行業(yè)發(fā)展，中概股回歸亦帶來業(yè)務增量。（2）資管：香港地區(qū)資管規(guī)模穩(wěn)定增加，人民幣資產(chǎn)愈發(fā)多元，以華泰等為代表通過收購國際/香港地區(qū)資管平臺強勢發(fā)力該業(yè)務。（3）跨境衍生品：受益境內客戶配置海外資產(chǎn)需求提升，部分中資券商發(fā)揮境外子公司資本優(yōu)勢，大力發(fā)展跨境互換和跨境期權業(yè)務，成為最重要的盈利來源。
風險提示：市場成交大幅下降；宏觀經(jīng)濟環(huán)境波動；其他業(yè)務風險如經(jīng)紀業(yè)務傭金率大幅下滑；投行業(yè)務競爭導致承銷費率大幅下滑等
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