>> 華創(chuàng)證券-盛德鑫泰(300881)深度研究報告：受益火電重啟，公司高速成長-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 2577KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
馬金龍,馬野 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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小口徑火電鍋爐管龍頭企業(yè)。盛德鑫泰新材料股份有限公司是一家從事各類無縫鋼管新材料研發(fā)及應用的國家高新技術(shù)企業(yè)、江蘇省獨角獸企業(yè)。公司主要研發(fā)、生產(chǎn)和銷售各類碳鋼、合金鋼、不銹鋼無縫鋼管，產(chǎn)品應用包括電站鍋爐、航空航天航海、石油化工、汽車制造等。公司全資子公司盛德鋼格板公司主要生產(chǎn)和銷售壓焊鋼格板及球接欄桿等產(chǎn)品，主要客戶也為大型電站鍋爐企業(yè)。
公司自成立以來一直專注于各類高性能高附加值無縫鋼管的研發(fā)和制造，打破了國際上日本住友、法國瓦盧瑞克等公司的壟斷，為國內(nèi)綠色大型電站鍋爐制造企業(yè)提供高性能低成本的原材料配件，為進一步實現(xiàn)高性能、高附加值配件國有化提供保障。其中T91、T92、TP347H、TP347HFG、超級不銹鋼S30432等高性能無縫鋼管在全國小口徑高壓鍋爐用無縫鋼管領(lǐng)域市占率已經(jīng)達到60%以上。
下游火電建設(shè)重啟，公司迎重要發(fā)展機遇。2021年、2022年，由于用電量持續(xù)增加，為應對目前電力供應緊張局面，2022年我國煤電核準量觸底反彈，據(jù)北極星火電網(wǎng)公布數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年，國內(nèi)新核準的煤電項目裝機總量達82.5GW，超過了2021年核準總量的四倍。我們預計2023-2025年火電鍋爐管對不銹鋼無縫管需求約為8萬噸、13萬噸、11萬噸，對于高合金鋼需求約為9萬噸、13萬噸、12萬噸。公司主要收入來自于火電鍋爐廠，火電項目核準高速增長，將為公司帶來大量需求。公司迎來重要發(fā)展機遇。
募投項目即將投產(chǎn)，高端化疊加下游景氣，公司業(yè)績有望迎來爆發(fā)。根據(jù)招股說明書披露，公司募投項目主要包括合金鋼和不銹鋼兩種無縫鋼管產(chǎn)品，具體型號主要包括：HR3C不銹鋼管、TP347HFG不銹鋼管、Super304H不銹鋼管以及T91、T92合金鋼管、12Cr1MoVG合金鋼管。公司募投項目已達到預定可使用狀態(tài)，未來隨著產(chǎn)能完全釋放后，預計不銹鋼鋼管產(chǎn)能增加3萬噸，合金鋼管增加產(chǎn)能1萬噸。
投資建議：公司下游客戶主要為火電鍋爐廠，主要客戶集中。在火電重啟的背景下，下游訂單快速釋放。同時，公司募投項目即將投產(chǎn)，需求旺盛疊加自身規(guī)模增加，公司盈利有望迎來快速增長。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入20.53億元、25.18億元、26.67億元，同比上漲70.1%、22.6%、5.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.97億元、2.81億元、3.10億元，對應EPS分別為1.79元、2.55元、2.82元，對應市盈率水平分別為19/13/12倍。估值方面，考慮到隨著募投項目投產(chǎn)，公司整體規(guī)模快速提升，同時新投產(chǎn)項目附加值更高，使得公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向更高端化發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升有望提升將為公司產(chǎn)銷量、利潤率水平帶來提升，公司自身更具成長性；同時火電鍋爐管業(yè)務占比大，下游景氣度上升確定性更高公司有望更充分受益需求端回升帶來的機遇?？紤]到公司具備成長性，參照可比公司PEG情況，給予公司2023年0.9倍PEG，對應目標PE 23倍，對應目標價40.39元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：火電訂單釋放不及預期，上游原材料價格大幅波動，募投項目達產(chǎn)進度不及預期等。
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