>> 中信證券-德新科技(603032)投資價(jià)值分析報(bào)告：國內(nèi)鋰電模切設(shè)備龍頭，加速擁抱“疊時(shí)代”-230614
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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| 3440KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉海博,李越,袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
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公司于2021年成功收購致宏精密，成為國內(nèi)鋰電池模切設(shè)備龍頭企業(yè)。受益于下游鋰電行業(yè)高景氣，2021年公司業(yè)績扭虧，2022/2023Q1均實(shí)現(xiàn)高速增長。隨著動(dòng)力及儲(chǔ)能電池朝大尺寸方向發(fā)展以及設(shè)備效率提升，疊片工藝有望在方形電池中大規(guī)模應(yīng)用，拉動(dòng)模切設(shè)備需求高增。同時(shí)考慮到公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)、在手訂單明確，未來業(yè)績有望保持高速成長趨勢。我們看好公司長期發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.77億/6.86億/8.95億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為2.03/2.92/3.80元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為17.2/11.9/9.2倍。我們給予公司2023年25xPE估值水平，對應(yīng)目標(biāo)市值119.3億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)51元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍收購致宏精密切入鋰電池賽道，打造“精密制造+道路運(yùn)輸”雙主業(yè)發(fā)展格局。公司于2017年上市，主營道路旅客運(yùn)輸和客運(yùn)汽車站業(yè)務(wù)，擁有烏魯木齊汽車站這一重要客運(yùn)樞紐，旗下烏魯木齊國際運(yùn)輸汽車站更是新疆對外開放的重要通道。受新冠疫情、鐵路航空同業(yè)競爭等多重因素影響，公司道路運(yùn)輸業(yè)務(wù)承壓。2021年公司成功收購致宏精密，切入鋰電池精密制造領(lǐng)域，打造“精密制造+道路運(yùn)輸”雙主業(yè)發(fā)展格局。致宏精密是國內(nèi)領(lǐng)先的鋰電池極片裁切模具企業(yè)，受益于下游動(dòng)力、儲(chǔ)能及消費(fèi)鋰電池需求高景氣，業(yè)績維持高速增長。公司收購致宏精密后實(shí)現(xiàn)扭虧，2021/22/23Q1分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.71億/1.63億/1.02億元，同比扭虧/+130%/+96%。
▍鋰電池駛?cè)搿隘B時(shí)代”，五金模切正當(dāng)時(shí)。鋰電池生產(chǎn)可分為前段、中段、后段工序，其中卷繞/疊片是鋰電池中段工序的核心環(huán)節(jié)。與卷繞相比，疊片電池具有更高的體積能量密度、更穩(wěn)定的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和更長的循環(huán)壽命等優(yōu)點(diǎn)，并且更適合生產(chǎn)高倍率、大尺寸和異型電池等。此前，受限于生產(chǎn)效率較低、良率較低、設(shè)備投資大等因素，疊片電池未能大規(guī)模應(yīng)用。當(dāng)前，隨著動(dòng)力及儲(chǔ)能電池朝大尺寸方向發(fā)展，以及疊片設(shè)備技術(shù)的不斷迭代，我們預(yù)計(jì)疊片工藝有望從軟包電池大規(guī)模拓展到方形電池，疊片電池滲透率的提升將有效拉動(dòng)模切設(shè)備需求。鑒于疊片對極片裁切要求更高，相較于激光切割，目前五金模切沖切效率更高、缺陷控制更優(yōu)，更適合對疊片電池極片進(jìn)行切割。我們測算，預(yù)計(jì)到2027年全球模切設(shè)備市場空間達(dá)73億元，2022-2027年CAGR達(dá)35%。
▍技術(shù)優(yōu)勢顯著，售后服務(wù)完善，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)。1）技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先國內(nèi)其他模具供應(yīng)商：根據(jù)公司公告，致宏精密目前產(chǎn)品的毛刺指標(biāo)可以達(dá)到Va/Vb≤10μm，3C電池極片毛刺可做到≤5μm，裁切精度達(dá)到1μm水平，模具配合高速模切機(jī)速率可達(dá)到240-300次/分，模具使用壽命最長可超過1,000萬次，技術(shù)指標(biāo)及使用壽命均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。2）響應(yīng)速度、售價(jià)、服務(wù)較日韓企業(yè)更具競爭力：快速響應(yīng)客戶訂單，量產(chǎn)模具產(chǎn)品交貨周期一般在15至20天，而國外供應(yīng)商一般為45至60天；在相同類型和技術(shù)指標(biāo)下，致宏精密的模具售價(jià)是國外供應(yīng)商的1/2甚至1/3；公司在國內(nèi)主要客戶地建立售后服務(wù)點(diǎn)，可實(shí)現(xiàn)24小時(shí)售后服務(wù)保障。3）客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)：客戶涵蓋消費(fèi)類、動(dòng)力、儲(chǔ)能電池等各領(lǐng)域的眾多鋰電池生產(chǎn)或設(shè)備企業(yè)，如比亞迪、中創(chuàng)新航、欣旺達(dá)、孚能科技、寧德新能源、青山控股、瑞普能源等，且公司從2018年開始逐步采取直接面向電池客戶的銷售戰(zhàn)略，相較于此前向鋰電設(shè)備企業(yè)銷售，可以簡化銷售鏈條環(huán)節(jié)，同時(shí)提升毛利率水平，獲取更大利潤空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游電池廠產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；疊片技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期；鐵路和民航對道路客運(yùn)的競爭加??；鐵路和民航對道路客運(yùn)的競爭加劇；公司客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；公司應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)；公司客戶拓展不及預(yù)期。
▍投資建議：公司于2021年成功收購致宏精密，成為國內(nèi)鋰電池模切設(shè)備龍頭企業(yè)。未來疊片工藝有望在方形電池中大規(guī)模應(yīng)用，拉動(dòng)模切設(shè)備需求高增。同時(shí)考慮到公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)、在手訂單明確，未來業(yè)績有望保持高速成長趨勢。我們看好公司長期發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.77億/6.86億/8.95億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為2.03/2.92/3.80元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為17.2/11.9/9.2倍。我們選取先導(dǎo)智能和曼恩斯特作為可比公司，取PE和PEG估值孰低為23倍，同時(shí)考慮到公司作為模切設(shè)備龍頭，具有較高產(chǎn)品壁壘，盈利能力突出，給予公司2023年25xPE估值水平，對應(yīng)目標(biāo)市值119.3億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)51元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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