>> 中泰證券-2023年5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：復蘇動能似有切換，降息后關注什么？-230615
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張德禮 |
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生產(chǎn)方面，工業(yè)增加值邊際改善。5月工業(yè)增加值同比回落2.1個百分點至3.5%，主要受到去年5月疫后修復形成的高基數(shù)制約。從兩年平均同比看，工業(yè)增加值增速從上月的1.3%升至2.1%，呈現(xiàn)低位改善之勢。工業(yè)生產(chǎn)改善主要受制造業(yè)帶動，其中汽車產(chǎn)業(yè)鏈是主要改善來源。汽車制造業(yè)增加值兩年平均同比回升8個百分點，改善程度領跑并遠超其他行業(yè)，主要是受內(nèi)需和出口的雙重提振。鐵路船舶等運輸設備、酒飲料精制茶及紡織業(yè)工業(yè)增加值增速均改善2個百分點以上，或受五一假期出行和消費需求提升帶動。服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比放緩，兩年平均增速持續(xù)三個月回落，可能是受節(jié)后旅游需求快速回落拖累。
消費方面，“弱復蘇”趨勢延續(xù)，后續(xù)環(huán)比可能回歸季節(jié)性走勢。社零當月同比和兩年平均同比，都指向5月消費增長斜率放緩。社零環(huán)比（季調）回歸疫情前水平，可能已回歸“正?；彪A段，積壓消費需求或已基本釋放。結構視角看，前期表現(xiàn)強勢的服務業(yè)對消費的貢獻在減弱。商品消費中，地產(chǎn)鏈消費低迷，汽車消費反彈，這些都在意料之中。展望后續(xù)，前期促汽車消費政策透支需求，居民收入改善偏慢，對于地產(chǎn)后周期消費與汽車消費或不宜期待過高。
投資方面，基建、制造業(yè)仍有韌性，地產(chǎn)竣工放緩。兩年同比看，固投改善，民間投資仍弱。具體到三大類投資，首先是高基數(shù)下狹義基建投資增速明顯回落，短期仍有壓力。不過全口徑基建投資增速仍在回升，其中電力熱力是主要貢獻，交通運輸是拖累；其次制造業(yè)投資延續(xù)高技術投資支撐的主線，電氣機械及器材制造、汽車制造等行業(yè)投資增速進一步上行，上述行業(yè)拉動本月制造業(yè)投資同比增長3.5個百分點。需求不振拖累，原材料價格下行，化學原料及制品制造、有色金屬冶煉及壓延、金屬制品業(yè)投資持續(xù)走弱。在基數(shù)效應影響與出口下行壓力影響下，Q3投資增速面臨一定壓力。最后，房地產(chǎn)相關指標同比下滑，竣工同比增速本月在低基數(shù)下仍放緩，房企融資不足或限制保交樓進展。
青年失業(yè)率繼續(xù)上升，后續(xù)可能通過穩(wěn)增長政策落實穩(wěn)就業(yè)。5月16-24歲城鎮(zhèn)調查失業(yè)率錄得20.8%，再度升至歷史高點。與之形成對比的是，25-69歲失業(yè)率超季節(jié)回落。數(shù)據(jù)公布之后，國家統(tǒng)計局表示，當前青年人中失業(yè)的總共600多萬，下階段，隨著經(jīng)濟持續(xù)好轉，就業(yè)保持總體穩(wěn)定有較好支撐。按照以往政策邏輯，以增長帶就業(yè)是實現(xiàn)“穩(wěn)就業(yè)”的重要手段，后續(xù)可能通過穩(wěn)增長政策落實穩(wěn)就業(yè)。
從5月生產(chǎn)、投資、消費、出口等指標看，穩(wěn)增長必要性上升，降息或是政策轉向的開始。從兩年平均同比看，經(jīng)濟復蘇動能似有切換跡象，服務業(yè)有所降溫，生產(chǎn)端改善，但總的來說經(jīng)濟還處于磨底階段。6月超預期降息釋放了穩(wěn)增長信號，我們預計后續(xù)財政和產(chǎn)業(yè)政策都將進一步發(fā)力，包括廣義財政赤字使用加快、政策性銀行為基建提供配套支持、釋放可選消費行業(yè)的制造業(yè)投資需求等。
風險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復不及預期。
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