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資金面：小幅收斂。本周DR007運(yùn)行在1.81-1.94%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.42-2.04%的區(qū)間，受稅期影響資金面邊際小幅收斂。周一至周四央行每日開展20億元逆回購操作，周五操作量提升至420億元，全周逆回購累計(jì)凈投放400億元。周四央行開展2370億元MLF操作，本月MLF到期2000億元，超額投放370億元。此前市場預(yù)期的降息在本周落地，周二七天逆回購操作利率下調(diào)10bp至1.9%，隨后MLF操作利率也下調(diào)10bp至2.65%。從央行操作上看，1.9%成為央行新的DR007合意中樞水平。
　　一級(jí)市場：需求旺盛。本周利率債需求延續(xù)旺盛的狀態(tài)，但需求結(jié)構(gòu)有所變化。此前需求主要集中在3年，而本周主要集中在5年和7年。經(jīng)過此前數(shù)周的利率下行后，中短端利率債的吸引力明顯下降，配置盤沿著收益率曲線向上尋找收益，5年和7年是很自然的選擇。本周降息落地，實(shí)體疲弱的融資需求意味著資產(chǎn)荒的狀態(tài)難以改變，一級(jí)招標(biāo)需求維持旺盛并不意外。
　　二級(jí)市場：降息落地，債市演繹利多出盡。本周長端呈現(xiàn)深“V”走勢，周二逆回購降息帶動(dòng)長端大幅下行，周四和周五長端連續(xù)調(diào)整，全周債市博弈演繹得較為極致。具體而言，周一消息面平靜，債市窄幅震蕩，當(dāng)天230004下行0.5bp。周二逆回購操作利率調(diào)降10bp超出市場預(yù)期，下午發(fā)布的社融數(shù)據(jù)較為疲弱，債市做多情緒亢奮，當(dāng)天230004下行4bp。周三，前一晚SLF利率調(diào)降利好債市，但下午止盈盤帶來拋壓，全天長端先下后上，整體收平。周四，止盈行情延續(xù)，“多殺多”極致演繹，全天230004上行3.75bp。周五，出于對國常會(huì)推出財(cái)政和地產(chǎn)刺激政策的擔(dān)憂，債市延續(xù)調(diào)整，資金面收斂進(jìn)一步壓制債市情緒，當(dāng)天230004上行2bp。全周來看，十年國債活躍券230004累計(jì)上行1.25bp，十年國開活躍券230205累計(jì)下行0.5bp。
　　期限利差：曲線走平。本周國債10-1利差收窄3bp至78bp，國開10-1利差收窄6bp至70bp。短端國債和國開上行，而長端相對平穩(wěn)甚至略有下行，導(dǎo)致曲線走平。此前市場已經(jīng)連續(xù)三周演繹牛陡行情，也就是說短端對降息已經(jīng)基本price in，甚至存在過度交易，本周降息落地后，短端對“利多出盡”的演繹也更為極致。長端有期限利差的保護(hù)，同時(shí)市場對基本面的悲觀預(yù)期也沒有根本扭轉(zhuǎn)，因此調(diào)整幅度也較短端更小。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期