>> 招商證券-消費行業(yè)新觀察：消費組6月中觀點分享-230616
| 上傳日期： |
2023/6/17 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
于佳琦,張一平,趙中平 |
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此報告為加密報告 |
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5月份社零及CPI數(shù)據(jù)
5月份，社會消費品零售總額37803.0億元，同比增長12.7%；除汽車以外的消費品零售額33875.0億元，同比增長11.5%。1-5月份，社會消費品零售總額187636.0億元，同比增長9.3%；除汽車以外的消費品零售額169743.0億元，增長9.4%。
按經(jīng)營單位所在地分，5月份城鎮(zhèn)消費品零售總額32906.0億元，同比增長12.7%；鄉(xiāng)村消費品零售總額4897.0億元，同比增長12.8%。1-5月份，城鎮(zhèn)消費品零售額162968.0億元，同比增長9.3%；鄉(xiāng)村消費品零售額24668.0億元，同比增長9.4%。
按消費類型分，5月份，餐飲收入4070.0億元，同比增長35.1%；商品零售33733.0億元，同比增長10.5%。1-5月份餐飲收入19958.0億元，同比增長22.6%；商品零售167678.0億元，同比增長7.9%。
1-5月份，全國網(wǎng)上零售額累計56906.0億元，同比增長13.8%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額累計48055.0億元，占社會消費品零售總額的比重為25.6%，同比增長11.8%；在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類及用類分別同比增長8.4%、11.6%、10.5%。
1-5月份CPI累計同比上漲0.8%，5月份CPI同比上漲0.2%，漲幅擴大0.1個百分點，環(huán)比下降0.2%。
宏觀組（張一平）：下半年經(jīng)濟(jì)的另一種情景
上周高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)形勢變動不大。供給側(cè)生產(chǎn)高頻指標(biāo)保持穩(wěn)定，開工率、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量指標(biāo)跟5月情況大致一致。需求側(cè)價格高頻指標(biāo)繼續(xù)維持弱勢，水泥、純堿、鋼鐵、煤炭等產(chǎn)品價格繼續(xù)下跌，不過房地產(chǎn)銷售形勢有所好轉(zhuǎn)。
我們認(rèn)為當(dāng)前值得關(guān)注的是兩組數(shù)據(jù)。其一，4月末我國工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入增速已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，連續(xù)兩月回升，而產(chǎn)成品存貨加速下滑，4月增速為5.9%，比3月回落3.2個百分點，跌至疫情以來的最低水平。這種情況表明國內(nèi)庫存周期狀態(tài)可能已經(jīng)顯露出被動去庫的曙光。其二，5月統(tǒng)計局PMI和財新PMI出現(xiàn)明顯背離。統(tǒng)計局制造業(yè)PMI在臨界值以下繼續(xù)下跌，服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回落，而財新制造業(yè)PMI大幅反彈至臨界值以上，服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比上升。
基于此，我們認(rèn)為下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)另一種情景，即即使沒有傳統(tǒng)貨幣財政政策刺激的進(jìn)一步加碼，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)自身規(guī)律的驅(qū)動下依然呈現(xiàn)更加確定的復(fù)蘇趨勢。從過往經(jīng)驗看，逆周期調(diào)節(jié)政策只能改變經(jīng)濟(jì)走勢的斜率，而不能改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，除非能夠出臺類似4萬億或大規(guī)模房地產(chǎn)放松政策。
那么，在這種情境下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力在哪里？我們認(rèn)為從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，在服務(wù)業(yè)而不在制造業(yè)，從企業(yè)類型看，在疫情三年最受沖擊的中小微企業(yè)和個體經(jīng)營戶而不在大型企業(yè)。
什么因素是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)切換的催化劑？或者可能就是經(jīng)濟(jì)規(guī)律自身發(fā)展的結(jié)果，這種情況下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)切換需要更長的時間，關(guān)鍵看市場主體信心何時自發(fā)改善。或者還是依靠政策的發(fā)力，不過今年政策重點產(chǎn)業(yè)政策起效時間可能長于傳統(tǒng)的穩(wěn)增長手段，但有政策總比政策繼續(xù)觀望好，這可能有助于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的短期走弱盡快結(jié)束，下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率更加陡峭。
風(fēng)險提示：疫情形勢超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險、全球衰退及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。
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