>> 華泰證券-航空運輸行業(yè)：需求行將有效釋放，景氣周期可期-230619
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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民航內(nèi)生需求增長逐步兌現(xiàn)；積極布局中國航司景氣周期
民航需求增長具有周期屬性，是支撐民航業(yè)發(fā)展的必要條件。我們從定性與定量兩個角度觀察，發(fā)現(xiàn)1991年以來我國民航需求增長出現(xiàn)過三次低谷，但之后均實現(xiàn)反彈，體現(xiàn)民航需求增長的韌性。同時宏觀經(jīng)濟與民航需求存在顯著相關(guān)關(guān)系，國民經(jīng)濟快速增長時期，民航周轉(zhuǎn)量提升更為迅猛。我們認為我國民航進入恢復(fù)周期，過去三年被壓抑的內(nèi)生需求將逐步釋放。結(jié)合機隊增速放緩，中國航司將受益于供需改善、全票價放開，盈利有望實現(xiàn)突破。建議布局景氣持續(xù)向上的航空板塊，考慮航線結(jié)構(gòu)及國際航線恢復(fù)等因素，推薦吉祥航空、春秋航空、三大航。
我國民航需求具備韌性，仍處于較快增長階段
我們復(fù)盤了1991年以來我國三次民航需求波動，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟下行時，面向高端的民航需求所受拖累較為明顯，但是經(jīng)濟企穩(wěn)后，經(jīng)濟活動會迅速刺激民航需求恢復(fù)增長；另外由于疫情等因素航空需求將受到?jīng)_擊，但若國民經(jīng)濟未受影響，則僅是內(nèi)生需求暫時受到壓制，負面影響消退后航空出行將迅速反彈。中期來看，我國民航需求仍處于較快增長階段，我國在邁向發(fā)達國家、GDP和人均可支配收入不斷提升的過程中，刺激公商務(wù)及因私民航需求增量，有望推動行業(yè)景氣度持續(xù)提升。
國民經(jīng)濟發(fā)展推動航空需求快速增長，已產(chǎn)生供需缺口
我們試圖對民航需求增長做出定量判斷，發(fā)現(xiàn)我國RPK增速與GDP增速乘數(shù)存在顯著相關(guān)關(guān)系。在1991-2019年中的我國經(jīng)濟平穩(wěn)增長時期，乘數(shù)均值達到1.7倍，按照華泰宏觀團隊預(yù)測2023年實際GDP增長6.0%測算，2023年民航客運內(nèi)生需求相比2019年預(yù)計累計增長35.6%；即使在悲觀情景乘數(shù)0.85倍下，需求仍將增長17.8%，與測算的該時期飛機引進增速13.4%相比，供需差仍具備一定安全邊際。另外參考美國和日本，乘數(shù)同樣存在相關(guān)關(guān)系，在相似人均GDP時期，美國乘數(shù)均值為2.2，日本旅客量增速/GDP增速均值為1.5，均與我國相仿，可供參考。
我國民航逐步進入恢復(fù)周期，需求潛力有望持續(xù)釋放
我們認為長期需求被壓制使得其恢復(fù)不會一蹴而就，暑運旺季或?qū)⒊蔀橥苿用窈叫枨蠡厣臅r間窗口，進一步釋放需求潛力。結(jié)合海外經(jīng)驗，需求壓制因素的去除或?qū)⒊蔀樾枨筢尫胖匾呋Ｎ覈鴩鴥?nèi)航線需求在2023年快速恢復(fù)，我國A股主要上市航司23年5月國內(nèi)航線RPK恢復(fù)至2019年同期111%，相比2022年12月的43%大幅提升。國際航線方面，目前階段國際航線需求恢復(fù)主要受航班量和多方面保障限制，2023年5月A股主要上市航司國際航線RPK恢復(fù)至19年同期32%，我們認為有望在之后跟隨航班回暖持續(xù)恢復(fù)。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)低于預(yù)期，國際航班恢復(fù)不及預(yù)期，油匯波動，高鐵提速，機隊引進快于預(yù)期，安全事故。
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