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投資要點：
　　22年增收不增利，23年一季度中成藥板塊明顯改善。統計局數據顯示，2022年中藥行業(yè)利潤下降，中藥飲片加工、中成藥生產2個子行業(yè)營業(yè)收入同比增長5.5%和5.6%；利潤同比下降31.9%和1.1%。行業(yè)整體增收不增利。2023年一季度中信中藥行業(yè)實現營業(yè)收入1068.13億元，同比增長10.82%；其中中藥飲片板塊實現營業(yè)收入18.83億元，同比下滑11.80%；中成藥板塊實現營業(yè)收入1049.29億元，同比增長11.33%；從營業(yè)利潤看，中信中藥行業(yè)實現營業(yè)利潤169.53億元，同比增長48.75%；其中中藥飲片板塊實現營業(yè)利潤0.40億元，同比增長181.14%；中成藥板塊實現營業(yè)利潤169.13億元，同比增長48.48%；從凈利潤看，2023年一季度中信中藥行業(yè)實現凈利潤140.93億元，同比增長52.18%；其中中藥飲片板塊實現凈利潤0.37億元，同比大幅增長362.5%；中成藥板塊實現凈利潤140.56億元，同比增長51.91%。收入和利潤增長的原因主要來自于上年同期疫情防控政策不同所帶來的低基數影響。
　　盈利能力2023年一季度有所改善。從毛利率走勢看，中信中藥板塊2022年毛利率受到疫情管控方式的影響，較2021年略有下滑，毛利率為43.36%，同比下滑0.28個百分點；2023年一季度毛利率為45.72%，上年同期為43.76%，整個盈利能力呈現向上攀升的態(tài)勢，逼近2018年水平。從凈利率看，中信中藥板塊2022年凈利率為5.37%，較上年同期下降了5.07個百分點；2023年一季度凈利率恢顯著，凈利率為13.19%，較上年同期提升了3.45個百分點；中藥飲片板塊2023年一季度凈利率為1.98%，較上年同期提升了1.49個百分點；中成藥板塊的凈利率為13.40%，較上年同期提升了3.5個百分點，創(chuàng)下近5年新高。
　　中成藥板塊研發(fā)費用率2022年有所提升，2023年一季度略有下滑。從銷售費用率看，中信中藥板塊2022年銷售費用率為23.27%，較上年同期下降了0.6個百分點，銷售費用率處于近5年來的低位水平；2023年一季度，中信中藥板塊的銷售費用率為22.52%，較上年同期提升了0.49個百分點。其中，中藥飲片板塊的銷售費用率為18.61%，較上年同期下降了3.95個百分點，該板塊銷售費用率處于近5年相對高位；中成藥板塊的銷售費用率為22.59%，較上年同期提升0.57個百分點。該板塊的銷售費用率處于近5年底部區(qū)域。資產負債率整體穩(wěn)定。
　　行業(yè)投資建議。政策鼓勵下，2023年有望成為中藥研發(fā)大年。首次給予行業(yè)“強于大市”的投資評級。建議關注國資控股中藥企業(yè)，兒藥中成藥企業(yè)，以及估值和一季度經營狀況存在反差的企業(yè)。
　　風險提示：國家宏觀政策變化風險，醫(yī)藥行業(yè)政策變化風險，企業(yè)研發(fā)風險，疫情不確定風險。