>> 申萬宏源-天富能源(600509)新疆兵團(tuán)最大電網(wǎng)，工業(yè)排頭兵打造城市級(jí)源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化-230619
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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來源： |
申萬宏源 |
| 評級(jí)： |
買入 |
作者： |
查浩 |
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石河子唯一合法能源供應(yīng)商，新疆兵團(tuán)旗下最大電網(wǎng)。根據(jù)公司2022年年報(bào)，公司供電業(yè)務(wù)為獨(dú)特的廠網(wǎng)一體化模式，擁有發(fā)-輸-配-售全產(chǎn)業(yè)鏈，主要依托自有電廠向下游客戶供電，不足部分從網(wǎng)內(nèi)調(diào)度及新疆國網(wǎng)外購。電網(wǎng)端，公司擁有覆蓋石河子全境的220KV環(huán)網(wǎng)，為八師石河子市唯一合法的電力供應(yīng)商，新疆兵團(tuán)最大的獨(dú)立性地方電網(wǎng)；發(fā)電端，截至2022年底，公司裝機(jī)316萬千瓦，其中火電289萬千瓦、水電23萬千瓦，光伏4萬千瓦。2022年公司供電量204億千瓦時(shí)，大工業(yè)用戶占比89%，以大全能源、天山鋁業(yè)、合盛硅業(yè)等為主；供電量中約29億千瓦時(shí)從網(wǎng)內(nèi)以及國網(wǎng)采購。
機(jī)制理順發(fā)展進(jìn)入新周期，看好一帶一路背景下新疆地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。公司過去承擔(dān)地方政府招商引資優(yōu)惠電價(jià)壓力，2022年7月起公司執(zhí)行新的上網(wǎng)電價(jià)，機(jī)制理順后公司業(yè)績進(jìn)入新周期，今年一季度已同比大幅扭虧。公司在石河子地區(qū)具備供電壟斷地位，其供電量為石河子經(jīng)濟(jì)發(fā)展晴雨表，在新電價(jià)機(jī)制下公司自發(fā)電與外購電都將實(shí)現(xiàn)盈利，八師內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將直接帶動(dòng)公司業(yè)績增長。電力供給端，“國網(wǎng)石河子750kV輸變電及配套天富石總場220KV開關(guān)站聯(lián)網(wǎng)工程”已于2023年一季度開工，預(yù)計(jì)2024年上半年竣工投產(chǎn)，投產(chǎn)后將使得公司供電能力進(jìn)一步抬升。電力需求端，新疆作為對接中亞五國的重要口岸，將直接受益于一帶一路發(fā)展，而公司為新疆兵團(tuán)旗下最大的地方電網(wǎng)，將充分受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展加速帶來的用電量上升。
另一方面，新疆2022年發(fā)布《加快新疆大型煤炭供應(yīng)保障基地建設(shè)服務(wù)國家能源安全的實(shí)施方案》，計(jì)劃十四五期間新疆新增煤炭產(chǎn)能1.6億噸/年至4.6億噸/年，公司入爐煤價(jià)有望隨新疆煤炭產(chǎn)能釋放而下降。我們測算，公司入爐煤價(jià)下跌10元/噸，預(yù)計(jì)煤電分部歸母凈利潤增長0.44億元，煤價(jià)下跌將為公司帶來更大的業(yè)績彈性。
廠網(wǎng)合一保證光伏項(xiàng)目高回報(bào)率，八師十四五3GW新增光伏打造公司第二成長曲線。公司擬定增募資15億元發(fā)行不超過2.5億股（2022年11月已獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)），建設(shè)兵團(tuán)北疆石河子100萬千瓦光伏基地項(xiàng)目中40萬千瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年四季度實(shí)現(xiàn)全容量（100萬千瓦）并網(wǎng)，為石河子提供年20億千瓦時(shí)電量。我們測算本次自建40萬千瓦光伏將為公司帶來年凈利潤1.11億元（發(fā)電收益+輸配電收益），非自建的60萬千瓦光伏將增厚公司凈利潤至少0.87億元。預(yù)計(jì)2023年石河子新投產(chǎn)的100萬千瓦光伏項(xiàng)目將增厚公司2024年凈利潤約2億元。我們強(qiáng)調(diào)公司廠網(wǎng)合一模式下發(fā)展光伏項(xiàng)目盈利非?？捎^，十四五期間石河子規(guī)劃新增光伏項(xiàng)目300萬千瓦，公司業(yè)績有望隨光伏項(xiàng)目投產(chǎn)而高速增長。、
輸配電價(jià)改革創(chuàng)造市場環(huán)境，八師城市級(jí)源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化打開公司成長上限。八師石河子為新疆兵團(tuán)工業(yè)排頭兵，貢獻(xiàn)兵團(tuán)約1/4 GDP，天富能源覆蓋石河子全境的電網(wǎng)以及自有電廠，使其擁有源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化示范區(qū)建設(shè)得天獨(dú)厚的優(yōu)勢和天然基因。2023年5月15日，第三監(jiān)管周期輸配電價(jià)落地，明確分電壓等級(jí)核定工業(yè)用戶輸配電成本，公司從國網(wǎng)下網(wǎng)的外購電成本有望進(jìn)一步下降；同時(shí)，第三監(jiān)管周期輸配電價(jià)單列系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用（包括輔助服務(wù)費(fèi)用、抽水蓄能容量電費(fèi)等），進(jìn)一步理清發(fā)電側(cè)與電網(wǎng)側(cè)職責(zé)，為源網(wǎng)荷儲(chǔ)提供市場環(huán)境。2023年6月14日，公司成立新能源產(chǎn)業(yè)研究院，結(jié)合石河子能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)，提出建設(shè)城市級(jí)源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化，計(jì)劃投資超700億元，資本金回報(bào)率約6.81%，由天富能源電網(wǎng)統(tǒng)一管理。計(jì)劃十四五內(nèi)完成建設(shè)9GW光伏、4*66萬千瓦火電。隨著八師源網(wǎng)荷儲(chǔ)項(xiàng)目推進(jìn)，公司業(yè)績有望更上一層。
參股天科合達(dá)，一級(jí)市場投后估值190億元，正積極申請上市。根據(jù)公司2022年年報(bào)，公司持有天科合達(dá)9.09%股權(quán)。天科合達(dá)為國內(nèi)領(lǐng)先的碳化硅晶片生產(chǎn)商，根據(jù)天科合達(dá)官網(wǎng)，2023年5月3日，英飛凌（2021年全球功率半導(dǎo)體占有率第一）宣布與天科合達(dá)簽訂長期供貨協(xié)議，天科合達(dá)為其供應(yīng)用于制造碳化硅半導(dǎo)體產(chǎn)品的150毫米碳化硅晶圓和晶錠，其供應(yīng)量預(yù)計(jì)將占到英飛凌長期需求量的兩位數(shù)份額。根據(jù)中國產(chǎn)權(quán)網(wǎng)，天科合達(dá)于2023年5月22日交以3.6億元成交1.89%天科合達(dá)股權(quán)，對應(yīng)投后估值190億元。天科合達(dá)已于2023年1月完成第五期上市輔導(dǎo)，預(yù)計(jì)其上市進(jìn)程或加速。
盈利預(yù)測與評級(jí)：結(jié)合行業(yè)及公司近期經(jīng)營情況，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為6、7.6、9.6億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為15、12、9倍。考慮到公司未來持續(xù)的電量及裝機(jī)成長性，以及持有天科合達(dá)股權(quán)的潛在價(jià)值，我們認(rèn)為公司當(dāng)前股價(jià)被明顯低估，繼續(xù)給予“買入”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，電價(jià)政策發(fā)生不利變動(dòng)。
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