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引言。按照生物規(guī)律，能繁母豬存欄量基本對(duì)應(yīng)滯后10-11個(gè)月的生豬出欄量。然而，在前期能繁母豬存欄量同比下滑的情況下，23年上半年生豬出欄量不減反增。本文將聚焦于實(shí)質(zhì)性產(chǎn)能去化，重點(diǎn)討論導(dǎo)致當(dāng)前生豬出欄量與母豬存欄量相背離的原因。
　　效率提升與母豬存欄下滑影響對(duì)沖，23年上半年生豬出欄量不減反增。根據(jù)生豬養(yǎng)殖流程，可以知道生豬市場(chǎng)供應(yīng)主要受母豬存欄數(shù)量、養(yǎng)殖生產(chǎn)效率、生豬出欄均重的影響，即：當(dāng)期豬肉供給量=前10-11個(gè)月能繁母豬存欄量× PSY×育肥成活率×生豬出欄均重。在養(yǎng)殖效率相對(duì)穩(wěn)定情況下，理論上生豬出欄與前10-11個(gè)月母豬存欄之間變化趨同，然而，今年上半年生豬出欄量與前期對(duì)應(yīng)能繁母豬存欄量相背離。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，22年4、5月的能繁母豬存欄量同比分別下滑4.3%、8.1%，而23年4月全國(guó)生豬出欄量同比增長(zhǎng)6.7%。究其原因，核心在于效率提升與母豬存欄量下降之間影響對(duì)沖，從而抵消母豬存欄量下滑對(duì)生豬出欄水平的影響。根據(jù)微豬數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)平均PSY從21年的18.57增至22年的21.13，提升幅度達(dá)13.8%。
　　種群質(zhì)量顯著提升，養(yǎng)殖管理向精細(xì)化發(fā)展。2020、2021年國(guó)內(nèi)進(jìn)口種豬數(shù)量達(dá)歷史最高位，進(jìn)口核心種群實(shí)現(xiàn)大批量更新，推動(dòng)國(guó)內(nèi)生豬種群質(zhì)量顯著改善。按照種豬擴(kuò)繁流程，20年進(jìn)口曾祖代種豬的大批量更新傳導(dǎo)使得22年上半年父母代種豬的單位效率明顯提升，繼而提升23年上半年的生豬供給效率。養(yǎng)殖管理向精細(xì)化發(fā)展是行業(yè)整體效率顯著提升的另一重要原因。企業(yè)著眼于養(yǎng)殖流程的精細(xì)化管理，22年各養(yǎng)殖公司生產(chǎn)指標(biāo)普遍得到改善，成活率指標(biāo)的提升幅度普遍在2個(gè)百分點(diǎn)以上。從人員效率角度看，對(duì)比上市公司人員增速以及出欄增速，22年各養(yǎng)殖公司出欄增速普遍維持在40%以上，但生產(chǎn)人員數(shù)量的增速約為1.2%，人員數(shù)量并未相應(yīng)增加，側(cè)面反映22年以來(lái)生豬企業(yè)的人均養(yǎng)殖效率的普遍提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。22年，海外種豬引種量處于歷史低位，后續(xù)種群質(zhì)量的提升幅度難以與22年相比較，而管理效率的提升存在邊際遞減，預(yù)計(jì)后續(xù)效率的提升幅度將回歸以往，即逐步緩慢提升，未來(lái)母豬存欄量的下滑將能夠代表行業(yè)產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性去化。近期仔豬價(jià)格明顯下滑，行業(yè)持續(xù)陷入虧損，產(chǎn)業(yè)資金鏈壓力不斷累積，產(chǎn)能去化有望加速，大型養(yǎng)殖企業(yè)重點(diǎn)推薦溫氏股份、牧原股份、新希望，中小養(yǎng)殖企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注唐人神、天康生物、華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、新五豐等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。豬價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫病風(fēng)險(xiǎn)、食品安全等。