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事件：6月20日LPR下調(diào)，1年期LPR下調(diào)10bps至3.55%，5年期LPR下調(diào)10bps至4.20%。
　　1）僅考慮LPR下調(diào)影響：測(cè)算上市銀行貸款利率下降8-9bps左右，帶動(dòng)息差下降4-6bps左右。
　　2）綜合考慮負(fù)債端成本下降：綜合考慮存款端，活期/2年期/3年期/5年期存款掛牌利率下調(diào)5bps/10bps/15bps/15bps（目前國(guó)有大行+股份行已經(jīng)調(diào)整，預(yù)計(jì)中小行也將跟近，在此假設(shè)一并考慮），以及同業(yè)負(fù)債利率下調(diào)10bps，測(cè)算上市銀行整體息差僅下降2bps左右，各銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不同，影響幅度略有差異，降幅基本在3bps以?xún)?nèi)，部分銀行息差受到負(fù)債端利好程度更大，如寧波銀行、杭州銀行等。但由于負(fù)債端重定價(jià)節(jié)奏較慢，且存款定期化趨勢(shì)等因素影響，存款成本改善或不及預(yù)期，此結(jié)果僅為理論測(cè)算。（詳細(xì)可見(jiàn)正文表格）
　　本次降息符合預(yù)期，短期對(duì)息差影響有限，未來(lái)應(yīng)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地情況。6月13日央行宣布7天逆回購(gòu)利率下降10bps至1.90%；6月15日，1年期MLF中標(biāo)利率下調(diào)10bps至2.65%，1年期和5年期LPR同步下調(diào)市場(chǎng)已有預(yù)期。短期可能對(duì)銀行息差有不利影響，但考慮到前期存款利率下調(diào)可形成對(duì)沖，預(yù)計(jì)影響相對(duì)有限。
　　進(jìn)一步來(lái)看，當(dāng)前政策“逆周期”調(diào)節(jié)基調(diào)已定，除了降息之外：
　　 6月13日央行宣布7天逆回購(gòu)利率下降10bps至1.90%，同一天，發(fā)改委等四部門(mén)也發(fā)布了《關(guān)于做好2023年降成本重點(diǎn)工作的通知》，包括減稅降費(fèi)、加強(qiáng)小微和民營(yíng)企業(yè)信貸支持力度等多項(xiàng)舉措。
　　 6月16日，國(guó)常會(huì)研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施，指出“必須采取更加有力的措施，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好”并圍繞“加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)”四個(gè)方面研究提出一批政策措施。
　　當(dāng)前銀行板塊估值僅為0.47xPB（lf），基本為歷史最低水平，已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。展望未來(lái)，銀行股修復(fù)的關(guān)鍵仍在于經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)好轉(zhuǎn)（或預(yù)期企穩(wěn)向好），可關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地情況，如財(cái)政政策進(jìn)一步加碼、地產(chǎn)需求端政策邊際放松、消費(fèi)刺激政策落地等，有利于扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，將對(duì)銀行形成利好，有望帶動(dòng)估值修復(fù)。
　　個(gè)股來(lái)看，關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)以及“中特估”兩條主線。
　　1、若刺激政策落地，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期，銀行或迎來(lái)β行情，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)、前期跌幅較高的標(biāo)的或?qū)⒂休^好表現(xiàn)，比如寧波銀行、招商銀行、平安銀行等。
　　2、若經(jīng)濟(jì)預(yù)期依然比較弱，在縮量博弈的環(huán)境下，市場(chǎng)可能繼續(xù)尋找低估值、持倉(cāng)低、有熱點(diǎn)概念的標(biāo)的；此外，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的環(huán)境下，長(zhǎng)期資金可能繼續(xù)關(guān)注高股息策略，如郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行等國(guó)有大行、中信銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；LPR下降拖累銀行短期息差表現(xiàn)。