>> 廣發(fā)證券-城投債2023年中期策略：2023下半年，三維度布局城投債-230620
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 1492KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,姜丹 |
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2023年1-5月，城投發(fā)債政策依然趨嚴，城投債凈融資較去年同期進一步下降。從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，2023年私募、低等級和區(qū)縣級城投債發(fā)行規(guī)模占比回升到2021年同期水平，但低等級和區(qū)縣級城投債凈融資占比仍維持低位，新增相對困難。不過，2023年以來，債市處于調(diào)整后的修復(fù)期，疊加城投債凈供給收縮，城投債一級發(fā)行利率持續(xù)下降，發(fā)行期限也拉長，不過仍未恢復(fù)到2022年11月的水平。
2022年11-12月調(diào)整幅度較大的1Y中低評級城投債，2023年以來修復(fù)更多，指向投資人普遍采取短久期下沉策略博取收益。分省來看2023年以來各區(qū)域城投債收益率均下行、信用利差收窄，其中弱區(qū)域表現(xiàn)更好，而部分好區(qū)域本身收益率不高，收益率下行幅度相對靠后。值得注意的是，部分省份在2023年的修復(fù)行情中，信用利差已下降至2018年以來的低位水平，利差保護偏薄。如遼寧、內(nèi)蒙古、黑龍江、山西和新疆城投債整體利差分位數(shù)已經(jīng)不到30%。
隨著2022年部分省份償債能力弱化，中央層面防范系統(tǒng)性風險的態(tài)度明確，支持各地采取多種措施優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、降低利息負擔。并且，地方政府保城投債券兌付的意愿較強。因此，短期內(nèi)城投債發(fā)生實質(zhì)性違約的概率依然較小。
但是，今年以來土地出讓市場并未明顯修復(fù)，地方政府償債能力有待進一步改善。展望未來，城投債的結(jié)構(gòu)性分化可能進一步加劇，疊加目前部分弱區(qū)域信用利差分位數(shù)已降至歷史低位，可能面臨較大的估值波動風險，不建議過度下沉弱省份。
具體到城投債投資策略層面，我們建議從三個維度進行布局。第一個維度，流動性好的強省份拉久期，經(jīng)濟財政基本面好、債務(wù)管控能力強的東部省份，如江蘇、浙江、福建和廣東等。這些省份城投債流動性相對較好，適合用來拉久期，可適當拉長久期至3年左右。第二個維度，挖掘兼具收益率和安全性的城投債特定品種，如有擔保的城投債、子公司城投債、好區(qū)域的城投私募債或永續(xù)債。第三個維度，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度配置城投債，可關(guān)注高市值上市公司數(shù)量較多，或有知名上市公司的區(qū)域，以及具備資源優(yōu)勢/交通優(yōu)勢/產(chǎn)業(yè)鏈融合優(yōu)勢的城市。
核心假設(shè)風險。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化；城投相關(guān)政策超預(yù)期變化。
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