>> 國盛證券-2023年中期海外宏觀展望：時滯、分化與波動-230620
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
大?。?/td>
| 1004KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
熊園,劉新宇 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
前言：上半年海外預期變化與下半年三條線索。
>回顧上半年：海外市場圍繞兩條主線展開交易：一是美國經(jīng)濟衰退，二是美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向降息，二者預期均經(jīng)歷了較大變化。關(guān)于衰退，市場依然預期美國經(jīng)濟會在2023年衰退，但對衰退時點的預期從Q2-Q3延后至Q3-Q4。關(guān)于降息，市場年初時預期年內(nèi)小幅降息50bp，3月底變?yōu)槟陜?nèi)大幅降息100bp，現(xiàn)在已變?yōu)槟陜?nèi)不降息。
>展望下半年：衰退與降息依然是海外交易的兩條主線，然而經(jīng)過上半年的預期博弈之后，當前市場分歧有所加大。本篇報告中，我們將下半年海外宏觀與大類資產(chǎn)走勢歸納為三條線索：“時滯”、“分化”與“波動”，分別對應(yīng)了本輪美國經(jīng)濟衰退的“必然性”、“特殊性”與“非線性”，后文將逐一展開分析。
下半年線索一：時滯——衰退的“必然性”。
>貨幣緊縮影響的時滯：美聯(lián)儲貨幣政策對經(jīng)濟的影響通常滯后一年左右，這意味著到目前為止的美國經(jīng)濟和就業(yè)放緩尚未充分反映貨幣政策的收緊，即便美聯(lián)儲從現(xiàn)在開始停止加息，下半年美國經(jīng)濟和就業(yè)的下行壓力也會進一步加大。此外，歷史上看美聯(lián)儲加息速度越快則從加息到衰退的間隔時間越短，本輪美聯(lián)儲加息速度明顯快于1970年以來的7輪加息，這意味著本輪衰退也不會來得太晚。
>銀行危機影響的時滯：雖然銀行危機已經(jīng)得到控制，但信貸緊縮過程才剛剛開始，其影響尚未充分顯現(xiàn)。在美國企業(yè)債務(wù)仍處在歷史高位的情況下，信貸緊縮可能引發(fā)新一輪企業(yè)債務(wù)危機，進而導致經(jīng)濟發(fā)生衰退。過去幾個月，美國企業(yè)債務(wù)危機已經(jīng)初現(xiàn)苗頭，表現(xiàn)為企業(yè)債違約規(guī)模、規(guī)模以上企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量均已大幅上升。
下半年線索二：分化——衰退的“特殊性”。
>經(jīng)濟各分項表現(xiàn)的分化：當前除就業(yè)指標外，美國其他經(jīng)濟指標均已達到衰退水平，甚至多數(shù)指標已經(jīng)比歷次衰退前的平均值差很多；但就業(yè)表現(xiàn)卻異常強勁，明顯好于歷次衰退前的水平，這種“其他指標很差、就業(yè)指標很強”的情況歷史上從未出現(xiàn)過，因此本輪美國經(jīng)濟衰退沒有先例可循，這意味著經(jīng)濟前景存在較高的不確定性，市場分歧也會加大，并且美聯(lián)儲貨幣政策決策也會更加困難。
>美聯(lián)儲政策立場的分化：當前美國就業(yè)和通脹表現(xiàn)支持美聯(lián)儲繼續(xù)加息，而經(jīng)濟和金融狀況已經(jīng)要求停止加息甚至降息，美聯(lián)儲需要在經(jīng)濟和通脹之間做出權(quán)衡。若以各種貨幣政策規(guī)則為錨，當前美聯(lián)儲的政策立場有些“過于鷹派”。6月的經(jīng)濟預測和點陣圖顯示，不論是對經(jīng)濟前景還是利率路徑的看法，美聯(lián)儲官員的意見分歧程度均處在歷史高位，這也意味著下半年美聯(lián)儲貨幣政策存在較大變數(shù)。
下半年線索三：波動——衰退的“非線性”。
>市場預期的波動：市場預期的調(diào)整過程往往是線性的，而衰退的過程卻是非線性的，這會導致的結(jié)果是，即使市場已經(jīng)在不斷下調(diào)經(jīng)濟預期，但當衰退發(fā)生時，經(jīng)濟表現(xiàn)依然會大幅低于預期，這又會引發(fā)預期的劇烈修正。與美聯(lián)儲相比，目前市場對經(jīng)濟的預期明顯更悲觀，對通脹回落的預期略微更樂觀。無論最終結(jié)果是美聯(lián)儲錯了還是市場錯了，下半年市場對經(jīng)濟和貨幣政策的預期均會發(fā)生巨大波動。
>資產(chǎn)價格的波動：由于宏觀環(huán)境和市場預期均高度不確定，下半年的各類海外資產(chǎn)走勢均將以波動為主，難出現(xiàn)單邊上漲或下跌，具體判斷如下：
?。?）美股：上半年美股上漲幾乎完全由AI相關(guān)的科技巨頭驅(qū)動，市場信心依然偏弱，預計下半年美股難延續(xù)上半年的強勢表現(xiàn)，更有可能經(jīng)歷一輪明顯調(diào)整。
?。?）美債：10Y美債收益率可能先經(jīng)歷一段時間震蕩調(diào)整，然后重新回到下行趨勢，但年內(nèi)下行空間可能不會太大。
?。?）匯率：下半年美元指數(shù)震蕩偏下跌，但不會太弱；人民幣貶值壓力將有所減輕，但也難出現(xiàn)明顯升值。
（4）商品：黃金先震蕩后上漲，年內(nèi)上漲空間不會太大；原油價格從下跌逐漸轉(zhuǎn)為震蕩或反彈，預計布油中樞在70-75美元/桶，略低于上半年的中樞80美元/桶。
風險提示：美國經(jīng)濟和通脹韌性超預期、地緣沖突超預期、本輪情況與歷史背離。
|
|
