>> 國(guó)盛證券-策略周報(bào)：年中小貝塔行情開(kāi)啟-230618
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
大小： |
1000KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張峻曉 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
6月以來(lái)，宏觀(guān)面延續(xù)此前的弱現(xiàn)實(shí)態(tài)勢(shì)，但剛剛過(guò)去的一周，股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在高位大逆轉(zhuǎn)，且股市風(fēng)格繼續(xù)傾向順周期等進(jìn)攻型板塊。顯然，市場(chǎng)的表現(xiàn)，一是對(duì)情緒底&價(jià)格底的確認(rèn)，二則是對(duì)政策預(yù)期的反應(yīng)，特別是本周央行降息以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的定調(diào)，給后市打開(kāi)了想象空間。
歷次降息落地后，A股作何反饋？有何規(guī)律？
首先，宏觀(guān)視角看，經(jīng)濟(jì)下行提升降息的必要性，短期連續(xù)多次降息通常伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行?；赑MI和PPI視角看，歷史上的降息往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)下行期，且從過(guò)去幾輪降息潮的經(jīng)驗(yàn)看，一輪降息的初期階段，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)仍處于筑底階段，而一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)有改善跡象，往往也伴隨降息周期的結(jié)束。
其次，降息后能否出現(xiàn)指數(shù)級(jí)別的反轉(zhuǎn)，一定程度上取決于實(shí)體或信用條件能否有實(shí)質(zhì)性改善。需要強(qiáng)調(diào)的是，并非每次降息都能帶動(dòng)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)，核心仍取決于經(jīng)濟(jì)是否有實(shí)質(zhì)性改善，如2009年1月、2012年10月、2016年3月、2020年3月后股市的歷史性拐點(diǎn)，都伴有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的觸底回升，而降息如不能止住經(jīng)濟(jì)回落的趨勢(shì)，那么市場(chǎng)仍可能承壓下行，典型的如2022年2次降息后大盤(pán)均未出現(xiàn)大幅反彈。
最后，聚焦至風(fēng)格層面，受益于流動(dòng)性環(huán)境的寬松，高彈性、長(zhǎng)久期的中小盤(pán)、成長(zhǎng)風(fēng)格在降息執(zhí)行后月度、季度窗口下明顯占優(yōu)；行業(yè)層面，降息帶來(lái)的復(fù)蘇預(yù)期升溫使得地產(chǎn)鏈、消費(fèi)相關(guān)行業(yè)在季度窗口下表現(xiàn)較好，而TMT、電新板塊則受益于流動(dòng)性寬松，與之相對(duì)的則是上游資源品、大金融、穩(wěn)定類(lèi)等短久期行業(yè)表現(xiàn)出較弱的彈性。
A股小貝塔行情開(kāi)啟，反攻期的矛是低位反轉(zhuǎn)
5月底以來(lái)的報(bào)告中，我們一直在跟大家傳達(dá)一個(gè)觀(guān)點(diǎn)：情緒底&價(jià)格底，不妨多一些賠率思維，建議向“進(jìn)攻型”配置思路轉(zhuǎn)換，一個(gè)是前期超跌的低位反轉(zhuǎn)板塊，另一個(gè)是偏進(jìn)攻屬性的產(chǎn)業(yè)&政策催化的方向。后市我們依舊維持這個(gè)判斷，且始于年中的小貝塔行情正徐徐開(kāi)啟。
促成小貝塔行情的必要條件，是對(duì)于經(jīng)濟(jì)的悲觀(guān)預(yù)期已在各類(lèi)資產(chǎn)中得以充分定價(jià)，也就是我們反復(fù)提到的“價(jià)格底”；而支撐反攻的潛在動(dòng)力，則來(lái)自于以下三個(gè)方面：1）分子端，穩(wěn)增長(zhǎng)窗口再度打開(kāi)。進(jìn)入6月，宏觀(guān)面的同步下行，意味著此前1個(gè)季度的宏觀(guān)低波動(dòng)被打破，與之對(duì)應(yīng)的，是穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期持續(xù)升溫，本周降息的落地為后市打開(kāi)了想象空間。2）分母端，美債利率觸及區(qū)間上沿。二季度以來(lái)，美國(guó)中小銀行業(yè)沖擊逐漸平息，美債長(zhǎng)端利率逐步上移至3.8%左右的區(qū)間上沿，中美利差也隨之下移至階段新低，若中美利差在后市迎來(lái)修復(fù)，則有利于A(yíng)股的估值回升。3）風(fēng)險(xiǎn)偏好端，A股情緒周期筑底回升。我們跟蹤的A股情緒指數(shù)，于本周下探至歷史極低位。統(tǒng)計(jì)顯示，在非熊市狀態(tài)下，情緒觸底后會(huì)迎來(lái)時(shí)長(zhǎng)60個(gè)交易日/+7%平均漲幅的指數(shù)回升期。
行業(yè)配置建議：宏觀(guān)預(yù)期邊際變化放大+賠率思維占據(jù)主導(dǎo)+情緒底&價(jià)格底再現(xiàn)，維持“進(jìn)攻型”配置思路。（一）供給格局&盈利預(yù)期改善的低位反轉(zhuǎn)的方向：家電/裝修建材、醫(yī)美/白酒、商用車(chē)；另一端是產(chǎn)業(yè)&政策催化與順周期的交集方向：通信設(shè)備/半導(dǎo)體/油氣。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。
|
|
