>> 申萬宏源-永新股份(002014)穩(wěn)定與成長兼具的塑料包裝頭部企業(yè)-230628
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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| 2227KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷 |
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國內(nèi)包裝材料頭部企業(yè)，深耕塑料軟包領域30年。公司圍繞彩印復合軟包裝及薄膜業(yè)務，拓展真空鍍鋁材料、油墨等配套產(chǎn)業(yè)，縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，增強對上下游的議價能力及行業(yè)綜合競爭力。產(chǎn)品廣泛應用于食品、日用品、醫(yī)療防護、紡織品、電子產(chǎn)品等下游消費行業(yè)，客戶以必選消費品頭部為主，整體需求穩(wěn)健。2022年/23Q1實現(xiàn)營收33.04/7.85億元，同比增加9.3%/8.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.63/0.78億元，同比增加14.9%/19.6%。
ROE高于行業(yè)平均，經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)健，營運能力優(yōu)秀，穩(wěn)健高分紅策略，凸顯投資價值。公司ROE水平保持在15%以上，經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)步增長并略高于歸母凈利潤，體現(xiàn)優(yōu)秀的營運能力。公司自上市以來一直保持較高的分紅率，過往五年現(xiàn)金分紅總額均超1.7億元，股利支付率平均為76.6%，股息率平均為5.0%。穩(wěn)健高分紅政策凸顯投資價值。
塑料軟包行業(yè)：具備逆周期屬性，穩(wěn)健增長，環(huán)保政策推動整合。塑料軟包行業(yè)處于行業(yè)中游，受居民可消費水平提高以及消費升級的推動，跟隨下游食品、日化、醫(yī)療等行業(yè)增長，預期2023年市場規(guī)模142.5億美元，2020-2023年CAGR達4.6%。下游需求端以必選消費為主，主要客戶為大眾消費品頭部企業(yè)，體現(xiàn)逆周期屬性。行業(yè)集中度分散，CR5約為6.3%，環(huán)保政策強化，產(chǎn)業(yè)與新材料技術升級，與規(guī)模效應發(fā)揮，推動行業(yè)中小產(chǎn)能出清。
薄膜行業(yè)：順應ESG趨勢，環(huán)保政策推動單一材質(zhì)可回收可利用商業(yè)化落地，BOPE薄膜潛在空間有望挖掘。2022年塑料薄膜市場規(guī)模3822億元，2018-2022年CAGR達12.0%，主要受產(chǎn)量提升驅(qū)動。薄膜產(chǎn)品種類細分，生產(chǎn)中以訂單制、定制化生產(chǎn)為主。薄膜行業(yè)呈現(xiàn)綠色化轉(zhuǎn)型升級，環(huán)保政策及塑料包裝稅推動單一材質(zhì)可回收可利用商業(yè)化落地，跨國企業(yè)陸續(xù)推出單一材質(zhì)包裝產(chǎn)品。BOPE薄膜為典型單一材質(zhì)產(chǎn)品，性能表現(xiàn)出色，原材料及設備技術提升有望強化穩(wěn)定性，與推動成本回落。隨著環(huán)保政策趨嚴，預期BOPE薄膜的市場容量逐漸打開，目前BOPE薄膜主要供應海外消費品及包材跨國公司，國內(nèi)龐大市場尚待開啟。
公司：產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸+海外市場橫向拓展，雙輪驅(qū)動打開成長空間。1）產(chǎn)業(yè)鏈延伸與縱向一體化：公司通過自建及并購延伸產(chǎn)業(yè)鏈，深化配套能力和成本優(yōu)勢，2018年以來新建產(chǎn)能推動薄膜業(yè)務持續(xù)放量，從自我配套逐步拓展對外銷售。2022年薄膜外銷比例38.0%，較2017年提升12.3pct。預期8000萬噸功能膜材料項目及3.3萬噸BOPE薄膜項目投產(chǎn)后，收入端有望持續(xù)增長。2）積極拓展新應用領域客戶，切入國際品牌海外供應鏈：公司在中高端軟包市場市占率約為20-30%，與核心客戶深化合作，同時開發(fā)奶酪膜等新客戶，公司憑借產(chǎn)品質(zhì)量和性價比的優(yōu)勢，積極切入海外跨國公司產(chǎn)業(yè)鏈，2022年東南亞市場實現(xiàn)營業(yè)收入3.53億元，同比增長21.58%；海外業(yè)務毛利率24.4%，較國內(nèi)業(yè)務高3.8pct。海外市場開拓帶來收入規(guī)模和盈利能力雙重提升。
盈利預測與估值：短期，公司受益于下游消費復蘇及原材料成本下行帶來的利潤彈性，中長期，產(chǎn)能擴張持續(xù)帶來收入貢獻，薄膜業(yè)務及海外市場拓展打開成長空間，產(chǎn)品結構升級提振利潤率中樞。公司延續(xù)高股息政策，提供穩(wěn)定回報?？紤]到薄膜新項目利潤彈性，上調(diào)2023-2025年公司歸母凈利潤預測為4.19/4.79/5.50億元（原值為4.19/4.75/5.41億元），分別同比+15.4%/+14.3%/+15.0%，對應PE為12/11/9X，維持“買入”評級。
股價表現(xiàn)的催化劑：原油價格下行；客戶拓展取得突破性進展。
核心假設風險：產(chǎn)能投建進程不達預期、下游需求不達預期
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