>> 浙商證券-波司登(3998.HK)點評報告：羽絨服業(yè)務盈利能力逆勢上行，龍頭韌性凸顯-230629
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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| 1024KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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波司登公布截至23/3/31財年年報：集團層面收入167.7億元（同比+3.5%），營業(yè)利潤28.3億元（同比+10.0%），歸母凈利21.4億元（同比+3.7%），考慮銷售旺季11-12月疫情影響，增長韌性凸顯。
羽絨服業(yè)務：疫情壓力下營業(yè)利潤率逆勢提升2.0pp。羽絨服主業(yè)本財年收入135.7億元（同比+2.7%），毛利率66.2%（同比+0.5pp），營業(yè)利潤26.9億元（同比+14.5%），營業(yè)利潤率19.8%（同比+2.0pp），來自渠道運營效率提升及有節(jié)制的廣宣投入，疫情壓力下尤為不易。
分品牌看羽絨服業(yè)務：波司登主品牌盈利亮眼。波司登品牌收入117.6億（同比+1.2%），占羽絨服業(yè)務收入87%，毛利率70.8%（同比+1.4pp），來自新貨銷售占比提升；雪中飛品牌收入12.2億（同比+25.4%），來自線上業(yè)務持續(xù)發(fā)力，毛利率46.0%（同比-1.3pp），下降來自促銷引流讓利；冰潔品牌收入1.26億（-46.7%），下滑來自激烈競爭及轉(zhuǎn)型相對較慢，毛利率33.6%（+8.8pp），來自直營收入占比提升。
OEM業(yè)務：訂單增速優(yōu)秀。該業(yè)務收入22.9億元（同比+20.7%），來自大客戶訂單集中及人民幣貶值，毛利率19.9%（同比+1.3pp），營業(yè)利潤3.06億（同比+41.4%），營業(yè)利潤率13.3%（同比+2.0pp）。
高端女裝業(yè)務：計提商譽減值拖累集團利潤表現(xiàn)。該板塊本財年收入7.0億元（同比-22.2%），毛利率68.6%（同比-3.8pp），營業(yè)虧損5068萬元（同比193%），另計提商譽減值1.18億元（去年同期為4000萬）。
多元化業(yè)務：颯美特校服業(yè)務蓬勃發(fā)展。該板塊全年收入2.03億元（同比+9.2%），其中颯美特校服業(yè)務收入同比+15.9%，但其他業(yè)務（童裝、男裝、家居）業(yè)務收入同比-34.0%，來自公司主動收縮業(yè)務；毛利率25.7%（同比持平），營業(yè)利潤527萬元，利潤率2.6%。
存貨周轉(zhuǎn)效率持續(xù)提升：期末集團存貨26.89億元（同比持平），庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)144天（同比-6天），周轉(zhuǎn)改善來自：1）上財年末售罄率高，本財年輕裝上陣；2）供應鏈柔性快反及高效物流管理推動拉式補貨順利進行。
現(xiàn)金流健康分紅率高：經(jīng)營性現(xiàn)金流30.5億（+14.3%），持續(xù)健康，本財年累計擬現(xiàn)金分紅約17.8億元，分紅比例80%+。
盈利預測及投資建議：考慮23/3/31財年疫情壓力以及女裝業(yè)務的減值壓力在新財年影響將顯著減弱，我們預計24/25/26財年公司歸母凈利26.3/31.2/37.0億元，同比+23%/+19%/+18%，對應PE 13.5/11.4/9.6X，新財年增長值得期待，估值具備吸引力，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復影響消費環(huán)境，天氣異常影響冬季消費
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