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財(cái)務(wù)：歷史營(yíng)收增速拐點(diǎn)先于利潤(rùn)，拐點(diǎn)初現(xiàn)。一方面，公司的新業(yè)務(wù)與區(qū)域?qū)嶒?yàn)室正在培育中，產(chǎn)能尚處爬坡階段。另一方面，公司近幾年內(nèi)增外擴(kuò)資本開(kāi)支增長(zhǎng)速度快，帶來(lái)較大的折舊與人員薪酬等剛性成本，歷史營(yíng)收增速拐點(diǎn)先于利潤(rùn)。但隨著公司新增實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能逐步爬坡，折舊與人員薪酬等固定成本將被攤薄，將展現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。新業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)較大的業(yè)績(jī)彈性，經(jīng)營(yíng)效率拐點(diǎn)初現(xiàn)。
　　行業(yè)：市場(chǎng)空間廣闊，馬太效應(yīng)顯著，規(guī)模較大企業(yè)抗周期性強(qiáng)。根據(jù)《2022年全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，2022年全國(guó)檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為4,276億元，8年CAGR達(dá)13%，其中企業(yè)制機(jī)構(gòu)與民營(yíng)企業(yè)數(shù)量與營(yíng)收占比逐年攀升。目前行業(yè)整體呈“小、散、弱”基本面貌，集約化水平處于提升過(guò)程，規(guī)模較大的企業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在成本控制能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和提供全方位服務(wù)能力等方面，馬太效應(yīng)顯著。
　　公司：檢測(cè)領(lǐng)域拓展，內(nèi)增外延拓寬版圖，將釋放業(yè)績(jī)彈性。廣電計(jì)量深耕計(jì)量檢測(cè)領(lǐng)域，擁有國(guó)企背景，近年來(lái)通過(guò)內(nèi)生投資與外延并購(gòu)擴(kuò)展可靠性與環(huán)境試驗(yàn)、電磁兼容檢測(cè)、化學(xué)分析、食品檢測(cè)、環(huán)保檢測(cè)、EHS評(píng)價(jià)咨詢等檢測(cè)業(yè)務(wù)。同時(shí)公司在實(shí)驗(yàn)室方面進(jìn)行全國(guó)化布局，優(yōu)化子公司效率，鞏固各區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。新業(yè)務(wù)+新子公司將為公司未來(lái)發(fā)展與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供彈性。
　　他山之石：關(guān)注第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)內(nèi)生+外延的增長(zhǎng)方式。Eurofins是國(guó)際著名的檢測(cè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)，在食品、藥品、環(huán)境、電子電器、工業(yè)機(jī)械、紡織品和玩具等諸多領(lǐng)域提供專業(yè)的檢測(cè)認(rèn)證和技術(shù)支持服務(wù)，2012年-2022年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速20.5%。Eurofins在高速增長(zhǎng)與不斷進(jìn)軍新市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中采取了積極的擴(kuò)張策略。并購(gòu)是歐陸科技長(zhǎng)期戰(zhàn)略的組成部分，從1997年10月至2022年，Eurofins已完成496宗收購(gòu)，不斷鞏固生物分析檢測(cè)市場(chǎng)，由此產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)、建立進(jìn)入壁壘。Eurofins注重全球化的實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)布局，投資水平在海外第三方檢測(cè)中處于領(lǐng)先?；厮輾W陸科技的擴(kuò)張之路，我們認(rèn)為其采用了進(jìn)入高準(zhǔn)入門檻行業(yè)、建立規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、建立更深的護(hù)城河等策略。
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司是第三方檢測(cè)國(guó)企，經(jīng)營(yíng)效率拐點(diǎn)初現(xiàn)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.23/4.39/6.00億元，當(dāng)前股價(jià)（2023/06/28）對(duì)應(yīng)2023-2025市盈率分別為37/27/20倍，2023年P(guān)B為2.88倍?？杀裙?3-25年平均PE分別為30/23/19倍，2023年平均PB為3.65倍，第三方檢測(cè)服務(wù)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，2023年公司PB低于可比公司，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)