>> 光大證券-波司登(3998.HK)2023財年業(yè)績點(diǎn)評：復(fù)雜環(huán)境下業(yè)績保持穩(wěn)健增長，期待羽絨服龍頭積極復(fù)蘇-230629
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿,孫未未 |
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此報告為加密報告 |
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2022/23財年收入、歸母凈利潤分別同比增4%、4%
波司登發(fā)布截至2023年3月末的2022/2023財年業(yè)績。2022/2023財年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.74億元（人民幣，下同）、同比增3.5%，歸母凈利潤21.39億元、同比增3.7%，EPS為0.20元人民幣，擬每股派末期股息13.5港仙、全年合計派息比例達(dá)到83.4%。
利潤率指標(biāo)方面，2022/23財年毛利率同比下降0.6PCT至59.5%，經(jīng)營利潤率同比提升1.0PCT至16.8%，歸母凈利率為12.7%、同比持平。
分上下半年財年來看，2022年4月~2022年9月、2022年10月~2023年3月公司收入分別同比+14.1%、-1.9%，歸母凈利潤分別同比+15.0%、-1.4%。冬季為公司銷售旺季，下半財年公司收入和利潤均有下滑，主要為外部疫情因素影響。
品牌羽絨服業(yè)務(wù)、主品牌波司登收入分別同比增長3%、1%
分業(yè)務(wù)來看，2022/23財年公司主業(yè)品牌羽絨服、貼牌加工、女裝、多元化服裝收入占比分別為80.9%、13.7%、4.2%、1.2%，收入分別同比+2.7%、+20.7%、-22.2%、+9.2%。其中貼牌加工業(yè)務(wù)收入增速較快主要系絕大部分現(xiàn)有客戶訂單實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長、新增客戶的訂單攬入以及疫情影響下采取靈活的管理機(jī)制貢獻(xiàn)；女裝業(yè)務(wù)收入下滑主要系疫情影響所致。
占主導(dǎo)的品牌羽絨服業(yè)務(wù)再拆分：1）按品牌，主品牌波司登、雪中飛、冰潔、其他收入占品牌羽絨服業(yè)務(wù)的比重分別為86.7%、9.0%、0.9%、3.4%，收入分別同比+1.2%、+25.4%、-46.7%、+17.4%。其中雪中飛實(shí)現(xiàn)較快增長主要系持續(xù)發(fā)力線上業(yè)務(wù)，完善普惠品牌升級，進(jìn)一步深化“互聯(lián)網(wǎng)+”運(yùn)營模式貢獻(xiàn)；冰潔收入下滑主要受經(jīng)濟(jì)放緩和中低端服飾品牌競爭加劇影響，轉(zhuǎn)型相對較慢所致。
2）按渠道，自營、批發(fā)、其他（系羽絨服產(chǎn)品相關(guān)原材料銷售等）收入占品牌羽絨服業(yè)務(wù)的比重分別為76.4%、20.2%、3.4%，收入分別同比+6.2%、-10.6%、+17.4%。
其中批發(fā)業(yè)務(wù)收入下滑主要系疫情影響下公司加大給予新開店的加盟商裝修補(bǔ)貼支持力度、對加盟商歷史庫存進(jìn)行回收幫助消化從而抵減收入所致。
3）分線上線下來看，公司全品牌線上銷售收入約為49.29億元、同比增22.5%，其中品牌羽絨服線上渠道實(shí)現(xiàn)收入48.39億元、同比增23.1%，在羽絨服業(yè)務(wù)收入中占比達(dá)到35.6%；女裝業(yè)務(wù)線上收入0.89億元、同比增3.4%，在女裝業(yè)務(wù)中占比達(dá)到12.6%。推算品牌羽絨服業(yè)務(wù)線下銷售同比下滑約6.0%。
4）線下門店方面，截至2023年3月末，公司羽絨服業(yè)務(wù)共擁有門店3423家、較2022年3月末凈減少386家（-10.1%）；其中分經(jīng)營模式來看，自營和經(jīng)銷門店分別為1399家（-18.9%）、2024家（-2.8%）；分品牌來看，波司登、雪中飛、冰潔品牌門店分別為3183家（-8.6%）、238家（-13.5%）、2家（-96.0%）。
羽絨服業(yè)務(wù)和波司登主品牌毛利率逆勢提升，費(fèi)用率控制得當(dāng)，存貨周轉(zhuǎn)保持良性
公司2022/23財年毛利率同比下降0.6PCT至59.5%，毛利率同比略降主要系毛利率相對較低的貼牌加工管理業(yè)務(wù)收入占比上升所致。
分業(yè)務(wù)來看，品牌羽絨服業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.5PCT至66.2%，其中波司登、雪中飛、冰潔毛利率分別為70.8%（+1.4PCT）、46.0%（-1.3PCT）、33.6%（+8.8PCT），主品牌波司登毛利率提升主要系成功的品牌重塑升級以及創(chuàng)新輕薄羽絨服的推出，帶動羽絨服產(chǎn)品全面升級貢獻(xiàn)，且公司在艱難外部環(huán)境下仍然從長遠(yuǎn)考慮、堅持價格和折扣管理、未進(jìn)行較大折扣促銷活動；貼牌加工業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.3PCT至19.9%，主要系有效的成本管理、匯率變化以及選擇訂單的能力提升貢獻(xiàn)；女裝業(yè)務(wù)毛利率同比下降3.8PCT至68.6%，主要系疫情影響下部分產(chǎn)品銷售折扣略有調(diào)整所致；多元化服裝業(yè)務(wù)毛利率為25.7%、同比持平。
2022/23財年公司期間費(fèi)用率同比下降1.6PCT至43.2%，銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率分別為36.5%、7.2%、-0.5%，分別同比-1.6PCT、-0.2PCT、+0.2PCT。
其中銷售費(fèi)用率同比下降主要系公司有效規(guī)劃及管控終端門店裝修以及品牌宣傳營銷活動費(fèi)用，并加強(qiáng)管理相關(guān)費(fèi)用使用效率貢獻(xiàn)。其他財務(wù)指標(biāo)方面，1）截至2023年3月末公司存貨為26.89億元、同比基本持平，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少6天至144天，存貨周轉(zhuǎn)加快主要系公司在堅持維持較低首次訂單比例的同時，持續(xù)堅持拉式補(bǔ)貨調(diào)節(jié)機(jī)制，有效推進(jìn)全渠道商品一體化運(yùn)營管理。
2）應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為23天、171天、同比分別減少1天、增加9天。
3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比增加14.3%至30.51億元。
復(fù)雜環(huán)境下業(yè)績保持穩(wěn)健增長，期待羽絨服龍頭積極復(fù)蘇
2022/23財年公司持續(xù)堅持“聚焦主航道、聚焦主品牌”的戰(zhàn)略方向，持續(xù)立足波司登“全球領(lǐng)先羽絨服專家”的品牌定位，逆勢實(shí)現(xiàn)持續(xù)良性增長，彰顯企業(yè)發(fā)展韌性，2018~2023財年公司收入、歸母凈利潤年復(fù)合增速分別為13.6%、28.3%。
品牌及產(chǎn)品方面，波司登立足“產(chǎn)品專業(yè)化創(chuàng)新”與“消費(fèi)者體驗(yàn)突破”兩大重點(diǎn)，突破不同的氣候變化及使用場景困境、積極創(chuàng)新。財年內(nèi)波司登推出新一代輕薄羽絨服
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