>> 山西證券-波司登(03998.HK)FY2023公司經(jīng)營穩(wěn)健，營運(yùn)能力保持良好-230629
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
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| 437KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A |
作者： |
王馮,孫萌 |
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事件描述
波司登發(fā)布2022/23財(cái)年年度業(yè)績。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收167.74億元，同比增長3.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.39億元，同比增長3.7%。
事件點(diǎn)評(píng)
品牌羽絨服業(yè)務(wù)下半財(cái)年增速放緩，OEM業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。2022/23財(cái)年，公司繼續(xù)堅(jiān)持“聚焦主航道，聚焦主品牌”的戰(zhàn)略方向，持續(xù)立足波司登“全球領(lǐng)先的羽絨服專家”品牌定位，繼續(xù)夯實(shí)“品牌引領(lǐng)、產(chǎn)品領(lǐng)先、渠道升級(jí)、優(yōu)質(zhì)快反”四項(xiàng)核心競爭力，實(shí)現(xiàn)收入167.74億元，同比增長3.5%。分業(yè)務(wù)看：1）品牌羽絨服業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入135.75億元，同比增長2.7%，占集團(tuán)收入比重為80.9%。其中波司登主品牌實(shí)現(xiàn)收入117.63億元，同比增長1.2%，本財(cái)年，波司登繼續(xù)堅(jiān)持羽絨服專家定位，通過重新定義輕薄羽絨服、產(chǎn)品科技升級(jí)、以及官宣品牌代言人等舉措，不斷加深消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)知度和美譽(yù)度，助力品牌建設(shè)和銷售的雙提升。雪中飛品牌持續(xù)發(fā)力線上業(yè)務(wù)，持續(xù)完善普惠品牌升級(jí)，收入同比增長25.4%至12.22億元。冰潔品牌受經(jīng)濟(jì)放緩和中低端品牌競爭加劇的影響，轉(zhuǎn)型相對(duì)較慢，收入同比下降46.7%至1.26億元。2）貼牌加工管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22.94億元，同比增長20.7%，占集團(tuán)收入比重為13.7%。此項(xiàng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，主要受益于絕大部分現(xiàn)有客戶訂單穩(wěn)定增長、新增客戶的訂單攬入，前五大客戶收入占比為89.4%。3）女裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.03億，同比下降22.2%，占集團(tuán)收入比重為4.2%。4）多元化服裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.03億元，同比增長9.2%，主要受益于颯美特校服業(yè)務(wù)收入同比增長15.9%，多元化服裝業(yè)務(wù)占集團(tuán)收入比重為1.2%，
線下門店繼續(xù)優(yōu)化，線上渠道年輕消費(fèi)者占比提升。品牌羽絨服業(yè)務(wù)分渠道看，自營渠道實(shí)現(xiàn)收入103.68億元，占比76.4%、同比增長6.2%；批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)收入27.42億元，占比20.2%，同比下降10.6%。截至2023/3/31末，公司羽絨服業(yè)務(wù)常規(guī)零售門店較期初凈減少386家至3423家，其中自營門店凈減少327家至1399家，經(jīng)銷門店凈減少59家至2024家，自營、經(jīng)銷門店占比分別為40.9%、59.1%，從門店區(qū)域布局看，公司約28%的門店位于一二線城市，約72%門店位于三線及以下城市。公司注重現(xiàn)有門店質(zhì)量的提升，另外，除常規(guī)門店外，截至22Q3末，公司開設(shè)超過1000家旺季店，主要聚焦核心城市開設(shè)，以當(dāng)季流行款為主要銷售產(chǎn)品，開設(shè)時(shí)間為1周至3個(gè)月不等。線上渠道方面，品牌羽絨服業(yè)務(wù)線上渠道收入同比增長23.1%至48.39億元，占品牌羽絨服業(yè)務(wù)比重35.6%，2022年雙11期間，波司登品牌店鋪位列天貓雙11女裝類目第一名，男裝類目第二名。同時(shí)，波司登品牌在線上電商平臺(tái)中，30歲以下年輕消費(fèi)者占比同比有明顯增長。
波司登品牌羽絨服毛利率繼續(xù)提升，存貨周轉(zhuǎn)水平保持良好。毛利率方面，2022/23財(cái)年，公司毛利率同比下滑0.6pct至59.5%，主要由于毛利率較低的貼牌加工業(yè)務(wù)收入占比提升，以及女裝業(yè)務(wù)毛利率下降3.8pct。其中貼牌加工業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.3pct至19.9%，主要受益于有效的成本管理以及匯率正面影響，品牌羽絨服業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.5pct至66.2%（波司登品牌提升1.4pct至70.8%，雪中飛品牌下滑1.3pct至46.0%，冰潔品牌提升8.8pct至33.6%）。費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率同比下滑1.55pct至36.5%，主要受益于公司本財(cái)年有效規(guī)劃及管控終端門店裝修以及品牌宣傳營銷活動(dòng)費(fèi)用，并加強(qiáng)管理相關(guān)費(fèi)用使用效率；管理費(fèi)用率同比下滑0.24pct至7.2%，綜合影響下，公司歸母凈利率為12.9%，同比提升0.16pct。存貨方面，截至2023/3/31末，公司存貨為26.89億元，同比持平，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為144天，同比下降6天，公司堅(jiān)持維持低首訂比例（首期訂單控制在40%以內(nèi)），實(shí)行拉式補(bǔ)貨調(diào)節(jié)機(jī)制，有效推進(jìn)全渠道商品一體化運(yùn)營。
投資建議
2022/23財(cái)年，在疫情影響公司銷售旺季情況下，公司經(jīng)營穩(wěn)健，品牌羽絨服業(yè)務(wù)、OEM業(yè)務(wù)營收保持增長，盈利能力繼續(xù)提升，延續(xù)高質(zhì)量經(jīng)營態(tài)勢。今年以來，公司堅(jiān)持“聚焦主航道，聚焦主品牌”戰(zhàn)略，同時(shí)強(qiáng)化夏季防曬服品類，探索時(shí)尚功能服飾，延長銷售季節(jié)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026財(cái)年EPS分別為0.24\0.28\0.33元，2024-2026財(cái)年P(guān)E分別為12.4\10.5\9.0倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國內(nèi)消費(fèi)市場復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料成本上升，品牌競爭加劇。
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