>> 招商證券-波司登(03998.HK)23財(cái)年單店效率提升，核心業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)中向上-230629
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉麗,趙中平 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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22/23財(cái)年波司登收入及凈利潤(rùn)均增長(zhǎng)4%，核心業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)重向上。公司持續(xù)拓展產(chǎn)品品類，推進(jìn)羽絨產(chǎn)品功能性升級(jí)，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)效率，利用拉式快反保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定，在中高端羽絨服市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì)FY24-FY26歸母凈利潤(rùn)為25.70億人民幣、30.59億人民幣、35.17億人民幣，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)FY24PE13X、FY25PE11X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
波司登發(fā)布22/23財(cái)年年報(bào)，本財(cái)年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.5%至167.74億人民幣，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.0%至28.26億人民幣，股東應(yīng)占溢利同比增長(zhǎng)3.7%至21.39億人民幣。實(shí)現(xiàn)每股收益0.19元（人民幣），每股普通股派發(fā)13.5港仙，全財(cái)年派息比率提升3.2pct至83.4%。
22/23財(cái)年公司品牌羽絨服營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.7%至135.75億人民幣。
1）品牌羽絨服分品牌：22/23財(cái)年波司登品牌營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.2%至117.63億人民幣，占品牌羽絨服營(yíng)收的比重為86.7%；雪中飛、冰潔營(yíng)業(yè)收入為12.22億人民幣（+25.4%）、1.26億人民幣（-46.7%），占品牌羽絨服營(yíng)收的比重為9.0%、0.9%。雪中飛通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)+運(yùn)營(yíng)模式保持較快增長(zhǎng)。
2）品牌羽絨服分渠道：22/23財(cái)年線上、線下?tīng)I(yíng)業(yè)收入為48.39億人民幣（+23.1%）、87.36億（-6.0%），占品牌羽絨服營(yíng)收的比重為35.6%、64.4%。自營(yíng)、批發(fā)渠道營(yíng)業(yè)收入為103.68億人民幣（+6.2%）、27.42億人民幣（-10.6%），占品牌羽絨服營(yíng)收的比重為76.4%、20.2%。批發(fā)渠道收入下滑主要是公司對(duì)新開店加盟商進(jìn)行總額1個(gè)億人民幣的裝修支持返還（抵減收入）及部分庫(kù)存回收所致。
3）零售網(wǎng)點(diǎn)：公司強(qiáng)化核心市場(chǎng)及商圈布局，關(guān)閉低效店并強(qiáng)化單店運(yùn)營(yíng)效率。截至2023年3月31日，品牌羽絨服零售網(wǎng)點(diǎn)較上財(cái)年凈減少386家至3423家（平均單店店鋪收入+4.6%），其中自營(yíng)、第三方經(jīng)營(yíng)零售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量分別為1399家（-327家）、2024家（-59家），一二線城市渠道占比28%。波司登、雪中飛、冰潔零售網(wǎng)點(diǎn)3183家（-301家，自營(yíng)-294家，第三方經(jīng)營(yíng)-7家）、238家（-37家）、2家（-48家）。
4）其他業(yè)務(wù)：a）貼牌代工：22/23財(cái)年?duì)I收同比增長(zhǎng)20.7%至22.94億人民幣，營(yíng)收占比13.7%；前五大客戶占比提升2.4pct至89.4%。b）女裝：22/23財(cái)年?duì)I收同比減少22.2%至7.03億人民幣，營(yíng)收占比4.2%；其中杰西、邦寶、柯利亞諾&柯羅芭營(yíng)業(yè)收入同比-10.7%、-33.8%、-23.2%。c）多元化服裝：22/23財(cái)年?duì)I收同比增長(zhǎng)9.2%至2.03億人民幣，營(yíng)收占比1.2%；其中颯美特校服營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.9%至1.86億人民幣。
盈利能力保持穩(wěn)定。22/23財(cái)年公司毛利率同比下降0.6pct至59.5%，分銷開支占收入比重下降1.6pct，行政開支占收入比重下降0.2pct，凈利潤(rùn)率同比持平為12.7%。其中品牌羽絨服毛利率同比提升0.5pct至66.2%，其中波司登、雪中飛、冰潔毛利率70.8%（+1.4pct）、46.0%（-1.3pct）、33.6%（+8.8pct）。貼牌加工毛利率同比提升1.3pct至19.9%，女裝折扣加深導(dǎo)致毛利率同比下降3.8pct至68.6%。多元化服裝毛利率同比持平為25.7%。
拉式補(bǔ)貨增強(qiáng)存貨周轉(zhuǎn)效率。22/23財(cái)年首訂比例控制在40%以內(nèi)，采用拉式補(bǔ)貨提升存貨運(yùn)轉(zhuǎn)效率；公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少6天至144天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少1天至23天。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比+14.3%至30.5億元。
新零售運(yùn)營(yíng)良好。公司線上多平臺(tái)運(yùn)營(yíng)，利用企業(yè)微信強(qiáng)化同客戶互動(dòng)。22/23財(cái)年波司登品牌在天貓及京東品牌新增粉絲1399萬(wàn)，新增會(huì)員357萬(wàn)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。波司登定位于中高端羽絨服藍(lán)海市場(chǎng)，積極推動(dòng)品牌提檔、產(chǎn)品功能升級(jí)及品類拓展、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供應(yīng)鏈數(shù)字化變革，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。考慮到公司持續(xù)推進(jìn)羽絨服功能性升級(jí)，強(qiáng)化單店效率提升，核心業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)FY2024-FY2026年公司營(yíng)業(yè)收入為194.99億人民幣、224.34億人民幣、252.60億人民幣，同比增速為16%、15%、13%。歸母凈利潤(rùn)為25.70億人民幣、30.59億人民幣、35.17億人民幣，同比增速為20%、19%、15%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)FY24PE13X、FY25PE11X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：線下客流恢復(fù)不及預(yù)期影響線下銷售風(fēng)險(xiǎn)、線上流量成本提升侵蝕利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)、暖冬導(dǎo)致冬季羽絨服銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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