>> 信達證券-波司登(3998.HK)羽絨服業(yè)務韌性凸顯，關注新年度業(yè)績彈性-230629
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
汲肖飛 |
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事件：2022/23財年公司實現(xiàn)收入16.77億元，同增3.5%，實現(xiàn)凈利潤21.4億元，同增3.7%，EPS為0.19元，每股派息13.5港仙，疫情影響下公司羽絨服業(yè)務展現(xiàn)較強韌性，收入保持穩(wěn)健增長，盈利能力有所提升。
點評：
羽絨服品牌穩(wěn)健增長，貼牌加工、多元化業(yè)務收入表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務看，1）2022/23財年公司品牌羽絨服收入同增2.7%至13.57億元。公司在品牌建設、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道優(yōu)化等方面持續(xù)發(fā)力，有效提升產(chǎn)品品類豐富性，推動產(chǎn)品結構升級，并不斷優(yōu)化渠道結構、提升渠道質(zhì)量，強化全球領先的羽絨服專家的品牌定位的同時，堅持多品牌策略實現(xiàn)差異化定位全覆蓋。在疫情等不確定因素影響下，公司品牌羽絨服收入保持增長態(tài)勢。2）貼牌加工管理業(yè)務實現(xiàn)收入0.23億元，同增20.7%，主要系公司以客戶需求為導向，緊密跟蹤客戶需求，同時加強供應鏈管理和成本控制，實現(xiàn)已有客戶訂單增長的同時，成功開發(fā)新客戶，實現(xiàn)收入快速增長。3）女裝業(yè)務實現(xiàn)收入7.03億元，同降22.2%，主要系女裝市場競爭激烈疊加疫情影響下物流管理及線下客流受阻。4）多元化服裝業(yè)務實現(xiàn)收入2.03億元，同增9.2%，其中颯美特小幅同增15.9%至1.86億元，童裝、男裝及家居服飾有所收縮。
波司登品牌收入穩(wěn)步增長，小品牌線上平臺持續(xù)發(fā)力。分品牌看，1）2022/23財年公司波司登品牌實現(xiàn)收入117.63億元，同增1.2%。期末共有門店3183家，較期初減少301家。公司持續(xù)優(yōu)化渠道結構提升渠道質(zhì)量，加強一線城市核心店鋪打造，強化精細化管理，不斷提高終端門店經(jīng)營效率。2）雪中飛品牌實現(xiàn)收入12.22億元，同增25.4%。期末共有門店238家，較期初減少37家。雪中飛品牌注重傳統(tǒng)線上平臺持續(xù)發(fā)力，同時通過加強在直播間、短視頻等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、以及私域運營方式拓展新興內(nèi)容平臺。3）冰潔品牌實現(xiàn)收入1.26億元，同增-46.7%。期末門店共有2家，較期初減少48家。公司逐步收縮線下代理渠道、拓展線上渠道的唯品會等平臺，增加產(chǎn)品及人群覆蓋，以減小行業(yè)競爭加劇帶來的影響。
自營收入穩(wěn)健增長，單店效率提升帶動收入大幅增長。分渠道來看，1）2022/23財年公司自營渠道實現(xiàn)收入103.68億元，同增6.2%，期末自營零售網(wǎng)點減少327家至1399家。公司持續(xù)加強門店精細化管理，門店運營效率持續(xù)提升，單店收入同增31.15%至741萬/年。2）批發(fā)渠道實現(xiàn)收入27.42億元，同增20.2%，期末第三方經(jīng)銷商網(wǎng)點減少59家至2024家。公司動態(tài)調(diào)整經(jīng)銷商門店布局，推動收入實現(xiàn)高質(zhì)量增長。
毛利率略降，加強費用管控，庫存周轉效率保持健康水平。1）2022/23財年公司毛利率同降0.6PCT至59.5%，其中品牌羽絨服毛利率同增0.5PCT至66.2%，主要系公司堅持品牌重塑升級、推出創(chuàng)新輕薄產(chǎn)品，帶動羽絨服產(chǎn)品全面升級。女裝業(yè)務毛利率同降3.8PCT至68.6%，主要系銷售折扣有所調(diào)整。2） 2022/23財年公司分銷、行政開支占收入比重為36.5%、7.17%，同增-1.6PCT、-0.25PCT，主要系公司有效規(guī)劃各項費用，使得分銷、行政開支保持在合理水平。3）2023年3月末公司存貨為26.89億元、較期初增長0.04%，存貨周轉天數(shù)為144天、同降6天，主要系公司堅持并維持較低首次訂單比例，同時堅持拉式補貨調(diào)節(jié)機制，推動全渠道商品一體化運營管理。
聚焦主航道、主品牌，持續(xù)鞏固品牌、產(chǎn)品、渠道、運營優(yōu)勢。公司持續(xù)堅持“聚焦主航道、聚焦主品牌”戰(zhàn)略方向，強化波司登全球領先的羽絨服專家的品牌定位，并不斷夯實品牌引領、產(chǎn)品領先、渠道升級、優(yōu)質(zhì)快反核心競爭優(yōu)勢。品牌方面，公司堅持羽絨服專家定位，通過定義輕薄羽絨服、產(chǎn)品科技升級等方式，助力品牌建設和銷售雙提升。產(chǎn)品方面，公司重視科技創(chuàng)新，2022/23財年申報專利246項、申報授權專利254項，并將技術創(chuàng)新融入新材料、新產(chǎn)品研發(fā)。22/23財年推出重新定義輕薄羽絨服、極寒、城市運動時尚運動等系列。渠道方面，公司致力于優(yōu)化渠道結構、提升渠道質(zhì)量以精細化管理提升渠道經(jīng)營效率。運營方面，公司積極推進數(shù)字化轉型，在智能制造、物流、運營等領域不斷嘗試。此外公司線上平臺建設以及品牌年輕化轉型，22/23財年波司登品牌在天貓及京東平臺共計粉絲3455萬人、會員1363萬人、抖音平臺粉絲782萬人，年輕消費者占比顯著增長。
盈利預測與投資評級：受去年疫情影響公司銷售階段性承壓，我們下調(diào)2023-24財年歸母凈利預測為25.54/30.41億元（原值為28.43/33.90億元），新增25年凈利潤預測為36.03億元，目前股價對應23財年13.93倍PE，我們看好公司長期成長性，羽絨服行業(yè)產(chǎn)品領先優(yōu)勢明顯，未來新冠疫情影響改善，居民消費信心有望提升，公司業(yè)績預計保持穩(wěn)定增長，維持“買入”評級。
風險因素：行業(yè)需求波動風險、天氣偏暖風險、行業(yè)競爭加劇風險等。
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