久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

FY23業(yè)績(jī)受疫情影響略不及預(yù)期；FY24或底部回升
　　波司登FY23（截至23年3月底）凈利潤同比+3.7%至21億元，低于華泰預(yù)期的23億元，主因羽絨服在11-12月銷售旺季受到疫情影響、公司主動(dòng)回購經(jīng)銷商庫存及提前返還裝修補(bǔ)貼帶來收入沖減、以及年內(nèi)女裝業(yè)務(wù)錄得1.2億元商譽(yù)減值損失。FY24隨著疫后消費(fèi)逐步回暖，公司及其經(jīng)銷商以健康的庫存輕裝上陣，我們預(yù)計(jì)收入同比增速在低基數(shù)上恢復(fù)至10-20%區(qū)間中段，疊加運(yùn)營效率持續(xù)優(yōu)化，凈利率有望同比擴(kuò)張。我們將FY24/25E基本EPS下調(diào)6/6%至0.24/0.28元以反映FY23業(yè)績(jī)，并引入FY26E基本EPS0.33元；目標(biāo)價(jià)下調(diào)6%至5.0港幣，基于18.2x目標(biāo)PE（2018年以來12個(gè)月動(dòng)態(tài)PE均值+0.5SD）及動(dòng)態(tài)EPS人民幣0.25元。買入。
　　品牌羽絨服持續(xù)拓寬品類，銷售韌性較強(qiáng)
　　FY23品牌羽絨服業(yè)務(wù)收入同比+2.7%至136億元，占比達(dá)81%；其中波司登主品牌收入同比+1.2%至118億元，年內(nèi)推出防曬服、輕薄羽絨服、小香風(fēng)羽絨服等，滿足消費(fèi)者多季節(jié)多場(chǎng)景穿著需求?？紤]到在銷售旺季受疫情擾動(dòng)，我們認(rèn)為品牌仍具備較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及銷售韌性，F(xiàn)Y24將繼續(xù)深挖戶外時(shí)尚消費(fèi)場(chǎng)景，推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新及品類延伸，收入增速有望達(dá)10-20%區(qū)間中段；FY23雪中飛收入同比+25.4%，發(fā)力電商渠道搶占高性價(jià)比羽絨服市場(chǎng)份額，冰潔則仍在調(diào)整期，收入同比-46.7%。我們認(rèn)為消費(fèi)呈現(xiàn)K型趨勢(shì)，高端波司登主品牌毛利率將持續(xù)擴(kuò)張，F(xiàn)Y23同比+1.4pp至70.8%。
　　OEM增長勢(shì)頭良好，女裝業(yè)務(wù)略有拖累
　　OEM業(yè)務(wù)FY23收入同比+20.7%，占比提升至14%，主要受益于現(xiàn)有客戶訂單增長，公司持續(xù)開發(fā)優(yōu)質(zhì)新客戶，并及時(shí)協(xié)調(diào)資源確保交付率。隨著全球零售市場(chǎng)回暖，我們預(yù)計(jì)OEM業(yè)務(wù)FY24收入同比增速有望達(dá)10-20%區(qū)間高段。女裝業(yè)務(wù)FY23收入同比-22.2%，占比下降至4%，主因客流下滑且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們預(yù)計(jì)在公司聚焦核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略下，女裝業(yè)務(wù)收入占比或持續(xù)下降。
　　運(yùn)營效率持續(xù)提升，F(xiàn)Y24凈利率有望錄得擴(kuò)張
　　盡管收入受疫情影響較為疲軟，F(xiàn)Y23公司運(yùn)營效率明顯提升，銷售/管理費(fèi)用率同比-1.6/-0.2pp，帶動(dòng)營業(yè)利潤率及凈利率同比+1pp/持平于16.8%/12.7%，或主要受益于關(guān)閉低效門店、提升營銷費(fèi)用投入產(chǎn)出、優(yōu)化商品渠道匹配、以及加強(qiáng)商品價(jià)值鏈協(xié)同。我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)聚焦提升運(yùn)營效率，且隨著收入回暖帶動(dòng)經(jīng)營杠桿改善，F(xiàn)Y24凈利率有望同比+0.8pp。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）天氣波動(dòng)導(dǎo)致銷售季節(jié)性明顯；2）品牌升級(jí)及單價(jià)提升不順暢；3）女裝業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值損失風(fēng)險(xiǎn)；4）原材料漲價(jià)過快拖累利潤率擴(kuò)張。