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雙輪聯(lián)動(dòng)與數(shù)智化建設(shè)協(xié)同，兼具短期業(yè)績彈性和業(yè)務(wù)成長性
　　中長期看，公司戰(zhàn)略規(guī)劃清晰且股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層團(tuán)隊(duì)兼具內(nèi)生培育的骨干和國際化金融科技人才，“財(cái)富管理+機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)”雙輪聯(lián)動(dòng)與數(shù)智化建設(shè)協(xié)同賦能，數(shù)字化轉(zhuǎn)型從基礎(chǔ)支持、局部賦能走向全面賦能，未來成長性可期；公司在資產(chǎn)管理、代銷基金等財(cái)富管理業(yè)務(wù)以及衍生品、研究等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具備比較優(yōu)勢；邊際上看，2022年資本市場遇冷導(dǎo)致業(yè)績下滑明顯，2023年伴隨資本市場回暖、全面注冊制落地、居民財(cái)富遷移啟動(dòng)，公司財(cái)富管理線條有望改善，同時(shí)自營板塊具較好彈性，公司業(yè)績增速有望領(lǐng)跑行業(yè)，估值具備安全邊際。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為38.7/45.2/52.2億元，分別同比+47%/+17%/+16%。EPS分別為0.45/0.52/0.60元，ROE分別為7.23%/8.20%/9.06%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PB 1.0/0.9/0.9倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　 “一流證券金融集團(tuán)”戰(zhàn)略目標(biāo)清晰且改革成效顯著，綜合實(shí)力穩(wěn)步增強(qiáng)
　?。?）公司改革成效顯著，凸顯區(qū)域、業(yè)務(wù)、人才稟賦。圍繞“一流證券金融集團(tuán)”目標(biāo)，深耕福建戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)；子公司業(yè)務(wù)涉及基金、期貨、資管、股權(quán)投資等多元領(lǐng)域，集團(tuán)一體化經(jīng)營管理體制機(jī)制有效落地，管理團(tuán)隊(duì)多為內(nèi)生培養(yǎng)骨干，業(yè)務(wù)協(xié)同能力顯現(xiàn)。（2）公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，未來成長可期。以“一流證券金融集團(tuán)”為戰(zhàn)略方向，踐行“一個(gè)品牌、雙輪聯(lián)動(dòng)+數(shù)智化建設(shè)、三大生態(tài)圈、四大重點(diǎn)、六項(xiàng)能力”戰(zhàn)略方向，“1+3+N”網(wǎng)點(diǎn)布局和核心區(qū)域布局形成，分公司經(jīng)營管理改革成效顯著，“強(qiáng)總部、大分公司、專子公司”逐漸形成。（3）綜合實(shí)力穩(wěn)步增強(qiáng)，差異化優(yōu)勢凸顯。公司業(yè)務(wù)排名位行業(yè)中上游水平，劍指行業(yè)前十，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型彰顯特色，投行業(yè)務(wù)競爭力提升，輕資本為主的業(yè)務(wù)模式下ROE優(yōu)于同業(yè)，雙輪聯(lián)動(dòng)助推綜合實(shí)力提升。
　　財(cái)富管理特色模式成效轉(zhuǎn)型顯著，“三維四驅(qū)國際化”策略打造差異化投行
　?。?）雙輪聯(lián)動(dòng)和數(shù)字化建設(shè)打造財(cái)富管理轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展。公司2022年大財(cái)富管理利潤貢獻(xiàn)達(dá)52%，受益于興證全球“權(quán)益+”特色模式和南方基金頭部競爭力，興證資管公募化改造全面推進(jìn)，券結(jié)模式先發(fā)，預(yù)計(jì)代銷業(yè)務(wù)受益于財(cái)富管理轉(zhuǎn)型和分公司改革兌現(xiàn)業(yè)績。（2）大投行業(yè)務(wù)改革緊跟政策方向，專業(yè)化和差異化優(yōu)勢形成。執(zhí)行“三維四驅(qū)國際化”策略，集團(tuán)協(xié)同打造估值和銷售體系、聚焦國家重點(diǎn)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，把握福建省和核心區(qū)域競爭優(yōu)勢，打通投行+研究+投資產(chǎn)業(yè)鏈，投行業(yè)務(wù)凈收入2019-2021年復(fù)合增速29%，2023Q1 IPO收入同比+120%，項(xiàng)目儲備常年排名前20。（3）資本中介賦能全產(chǎn)業(yè)鏈，自營綜合化轉(zhuǎn)型加快。公司加快衍生品業(yè)務(wù)布局，80億兩融資金投入預(yù)計(jì)提升利息凈收入。自營年化收益率多年優(yōu)于同業(yè)，綜合化轉(zhuǎn)型有望使自營業(yè)績更加穩(wěn)健。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)對盈利帶來不確定性；財(cái)富管理業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。