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2023年6月，10Y國(guó)開(kāi)收益率震蕩下行，與模型判斷一致。截至6月29日，10年國(guó)開(kāi)收益率為2.80%，較5月末下行5.5bp。
　　 6月初大行下調(diào)存款利率，市場(chǎng)降息預(yù)期漸濃；13日降息意外提前，且同日公布的金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，長(zhǎng)端利率下行4bp；降息后債市預(yù)期穩(wěn)增長(zhǎng)政策將發(fā)力，收益率大幅回調(diào)；20日5年期LPR對(duì)稱下調(diào)10bp，降低了市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)強(qiáng)刺激的預(yù)期，債市收益率隨之下行。
　　我們?cè)趫?bào)告《預(yù)測(cè)長(zhǎng)端利率，8191個(gè)變量組合給出的方向》中，構(gòu)建了一套基于微觀計(jì)量方法，對(duì)長(zhǎng)端利率中樞運(yùn)行方向進(jìn)行預(yù)測(cè)的模型。
　　在7月預(yù)判中，支持利率下行的因素仍居多，生產(chǎn)端方面，名義GDP增速替代指標(biāo)（工業(yè)增加值同比+PPI同比）5月由正轉(zhuǎn)負(fù)，降至-1.1%，制造業(yè)PMI下行至48.8%；通脹方面，PPI同比連續(xù)6個(gè)月下行，5月為-4.6%；融資方面，4-5月社融和貸款總量明顯轉(zhuǎn)弱，5月社融存量同比（舊口徑）回落至9.2%；交易數(shù)據(jù)方面，30Y國(guó)債月度換手率上行至7.8%，連續(xù)三個(gè)月高增；地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，量?jī)r(jià)均走弱，5月銷(xiāo)售面積同比下降0.9%，70城房?jī)r(jià)環(huán)比增幅由0.3%降至0.1%。
　　流動(dòng)性收斂及海外商品價(jià)格止跌是7月債市面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素。流動(dòng)性方面，6月R007中樞為2.14%，較5月上行15bp，季末央行逆回購(gòu)余額為1.17萬(wàn)億元，與3月跨季規(guī)模相當(dāng)；海外方面，CRB工業(yè)原料指數(shù)于22年4月見(jiàn)頂回落，今年5月同比降幅收窄至14.3%，若國(guó)際大宗商品價(jià)格回暖，PPI同比也將企穩(wěn)回升。
　　利率模型本質(zhì)上是一次模擬市場(chǎng)參與者研判市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)推斷，結(jié)果側(cè)重于勝率層面。目前債市處于預(yù)期搖擺的波動(dòng)區(qū)間，模型也在逐月學(xué)習(xí)市場(chǎng)，優(yōu)化各變量的相對(duì)重要性。我們將2023年6月末（截至29日）最新觀測(cè)的樣本數(shù)據(jù)代入模型，來(lái)預(yù)判7月長(zhǎng)端利率走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)20個(gè)最優(yōu)組合中，18組支持利率下行（6月為14組），2組支持利率上行。
　　基本面信息在債市定價(jià)中弱化，可能削弱模型解釋力。6月發(fā)布的出口、通脹及經(jīng)濟(jì)等數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，然而數(shù)據(jù)發(fā)布后債市收益率僅發(fā)生微幅波動(dòng)，反映債市定價(jià)的側(cè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向預(yù)期。
　　 7月關(guān)注流動(dòng)性及政策節(jié)奏。流動(dòng)性方面，月末大行凈融出規(guī)模提升至5.2萬(wàn)億元的歷史高點(diǎn)，1M票據(jù)利率在29日下行60bp至1%，或指向6月融資需求仍較弱，跨季后資金面轉(zhuǎn)松概率較大，但需繼續(xù)關(guān)注7月信貸投放情況（對(duì)應(yīng)的高頻指標(biāo)為票據(jù)利率走勢(shì)）。政策方面，下半年政策的重心或仍在產(chǎn)業(yè)，參考近期LPR的調(diào)整幅度，穩(wěn)增長(zhǎng)政策或傾向于溫和發(fā)力，債市面臨的環(huán)境仍然偏友好，風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。定量分析過(guò)程存在偏差；依據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行外推等