>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：六月PMI，七個(gè)信號(hào)-230630
| 上傳日期： |
2023/7/1 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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6月制造業(yè)PMI 49.0%，環(huán)比回升0.2pct，非制造業(yè)PMI 53.2%，環(huán)比回落1.3pct。數(shù)據(jù)公布后，長(zhǎng)端利率僅略微上行，而后轉(zhuǎn)為下行。如何看待PMI對(duì)后續(xù)債市的影響？
一是內(nèi)需仍顯不足。5月制造業(yè)新訂單+0.3pct至48.6%，生產(chǎn)指數(shù)+0.7pct至50.3%，同時(shí)在手訂單-0.9pct至45.2%，反映生產(chǎn)加速主要受積壓訂單的支撐。物流信息中心稱(chēng)反映市場(chǎng)需求不足的制造業(yè)企業(yè)比重為61.1%，較上月+2.3pct，再創(chuàng)調(diào)查以來(lái)最高。非制造業(yè)方面，建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)新訂單分別-0.8pct至48.7%、+0.1pct至49.6%。三個(gè)新訂單指數(shù)均低于榮枯線，穩(wěn)內(nèi)需仍有待政策發(fā)力。
二是外需或放緩。制造業(yè)新出口訂單下行0.8pct至46.4%，為近五個(gè)月最低。進(jìn)口分項(xiàng)降幅更大，下行1.6pct至47%，間接反映內(nèi)需不足。
三是小企業(yè)壓力上升。制造業(yè)分企業(yè)規(guī)模，大中型企業(yè)PMI反彈，而小企業(yè)PMI下滑1.5pct。小企業(yè)的生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單分別2.2、-2.9和-4.7pct。小企業(yè)供需加快收縮，指向民營(yíng)經(jīng)濟(jì)壓力加大。
四是制造業(yè)和非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)全面回落，非制造業(yè)降幅較大。從業(yè)人員分項(xiàng)，制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)分別-0.2pct、-1.3pct、-1.6pct，前兩次全面回落是在今年4月和2022年四季度。雖然建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)分項(xiàng)仍處在擴(kuò)張區(qū)間，但訂單、價(jià)格仍偏弱，非制造業(yè)從業(yè)人員回落幅度相對(duì)較大反映企業(yè)招工謹(jǐn)慎。
五是制造業(yè)價(jià)格跌幅收窄。制造業(yè)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格分別+4.2pct、+2.3pct至45%、43.9%，仍處于榮枯線以下，但跌幅收窄，此前連續(xù)3個(gè)月下滑，預(yù)計(jì)6月PPI環(huán)比降幅略有縮窄。而服務(wù)業(yè)銷(xiāo)售價(jià)格較5月下滑0.6pct至47.2%，反映服務(wù)通脹壓力仍然較低。
六是企業(yè)繼續(xù)去庫(kù)存。制造業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存大幅下行2.8pct至46.1%，連續(xù)四個(gè)月下行，原材料庫(kù)存小幅下行0.2pct至47.4%，同樣連續(xù)四個(gè)月下行。不過(guò)出廠價(jià)跌幅收窄，反映企業(yè)降價(jià)去庫(kù)的壓力邊際下降。
七是低基數(shù)效應(yīng)消退，對(duì)標(biāo)同比指標(biāo)的綜合PMI 12個(gè)月平均值今年以來(lái)首次下滑。6月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)52.3%，較5月回落0.6pct。與同比指標(biāo)可比的綜合PMI 12個(gè)月平均值為51.6%，較5月下滑0.2pct，是今年以來(lái)首次下滑，反映低基數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)同比的影響逐漸消退。
數(shù)據(jù)公布后利率走勢(shì)反映債市對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面信息已鈍化，接下來(lái)的關(guān)注點(diǎn)仍在穩(wěn)增長(zhǎng)政策。6月20日LPR對(duì)稱(chēng)下調(diào)10bp，降低了市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)強(qiáng)刺激的預(yù)期，27日總理達(dá)沃斯論壇講話，表示在較長(zhǎng)的周期內(nèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。預(yù)計(jì)后續(xù)政策更多是托底，債牛格局或延續(xù)。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化等
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