>> 廣發(fā)證券-國防軍工行業(yè)：把握三周期，擁抱“確定性”&“成長性”溢價-230630
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
大小： |
3857KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟祥杰,吳坤其,邱凈博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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軍工長景氣可期：二戰(zhàn)結(jié)束后，美國軍費(fèi)有幾輪比較典型的增減周期，但美股軍工板塊的股價或利潤表現(xiàn)均優(yōu)于大盤，即使在軍費(fèi)周期向下階段。復(fù)盤海外，我們認(rèn)為市場至少不應(yīng)低估三件事情，需求端的向上爬坡周期、軍方對提高采購效率的決心、政府“保軍”的意志力。
把握三周期共振：展望下半年，三周期有望開啟實質(zhì)性共振。產(chǎn)品周期，后續(xù)裝備采購預(yù)期有望逐步明朗、新質(zhì)新域方向先進(jìn)裝備供給提升，新材料（隱身等）、新工藝（3D打印等）技術(shù)牽引裝備升級，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)/遙感/遠(yuǎn)火/軍貿(mào)等需求延長中期成長曲線，產(chǎn)品周期端景氣抬升。產(chǎn)能周期，核心卡位環(huán)節(jié)產(chǎn)能有望集中釋放，國企改革持續(xù)深化，專業(yè)化整合關(guān)注提升、股權(quán)激勵促供應(yīng)鏈降本增效，企業(yè)盈利的釋放動力已迎向上拐點(diǎn)。庫存周期，復(fù)盤2020年以來軍工行情，尤以上游元器件企業(yè)的被動去庫-主動補(bǔ)庫所牽引。下半年，供應(yīng)鏈有望開啟新一輪補(bǔ)庫周期，疊加產(chǎn)品、產(chǎn)能周期雙擊，重視軍工β反轉(zhuǎn)。
“確定性”品種重視賠率，重點(diǎn)在于企業(yè)具備強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營的確定性，供應(yīng)鏈改革創(chuàng)新+供需缺口，白馬龍頭估值擴(kuò)張。成熟期龍頭白馬，憑借產(chǎn)業(yè)鏈地位及累積先發(fā)優(yōu)勢，提升溢價空間。低成本需求背景下，主機(jī)廠牽引供應(yīng)鏈改革實現(xiàn)外包、轉(zhuǎn)變采購模式；龍頭通過系統(tǒng)化設(shè)計、產(chǎn)品創(chuàng)新迭代，持續(xù)創(chuàng)造降本空間。供需缺口背景下，全球船舶周期上行、新船量價齊升拉動具備產(chǎn)能優(yōu)勢的龍頭估值擴(kuò)張；軍貿(mào)龍頭憑借寡占地位，率先受益于國際局勢變化中裝備需求的提升。
“成長性”溢價核心在于判斷滲透率，本質(zhì)是新一輪裝備升級，牽引新材料/工藝/技術(shù)企業(yè)受益新一輪產(chǎn)品周期。作戰(zhàn)中，裝備生存情況為“0或1”，軍方對性能需求大于短期成本考量，可重點(diǎn)關(guān)注我們4月發(fā)布的《展望先進(jìn)戰(zhàn)斗力有效供給方向，2030裝備新特征參考》。解放軍報23年2月文章“加快先進(jìn)戰(zhàn)斗力有效供給，才能推動部隊建設(shè)由‘量’的增值轉(zhuǎn)向‘質(zhì)’的提升…武器裝備向遠(yuǎn)程化、精確化、智能化、隱身化、無人化方向發(fā)展”。舉例美國，裝備隱身化需求下的材料升級、新制造工藝下助力供給能力提升、無人及遠(yuǎn)程火箭彈裝備的高效費(fèi)比、衛(wèi)星通導(dǎo)遙加速拓展應(yīng)用場景等，把握滲透率提升機(jī)遇。
投資建議：（1）“確定性”溢價品種：中航高科、紫光國微（電子組聯(lián)合）、航發(fā)動力、中航重機(jī)、航發(fā)控制、中航沈飛、中航光電、光威復(fù)材、圖南股份、航天電器；（2）“成長性”溢價品種：中國動力、中科星圖（計算機(jī)組聯(lián)合）、睿創(chuàng)微納、華秦科技、鉑力特（機(jī)械組聯(lián)合）、臻鐳科技、鋼研高納、華測導(dǎo)航（機(jī)械組聯(lián)合）、振華風(fēng)光、長盈通。
風(fēng)險提示：裝備交付低預(yù)期；行業(yè)重大政策調(diào)整；軍費(fèi)預(yù)算波動等。
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