>> 西南證券-固定收益專題報告：如何從利差解構角度看城投債區(qū)域下沉-230629
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
大小： |
2012KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊杰峰 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2021年以來，信用債市場增厚收益所采取的策略以信用下沉為主。而就城投債而言，區(qū)域內下沉是獲取超額收益的重要手段。文中選擇河南省、湖北省、江蘇省、江西省、安徽省、山東省作為信用下沉觀測對象。樣本特點上，河南省省級與地市級之間價差較大，區(qū)域整體信用下沉力量不強；湖北省信用下沉利差有走擴趨勢，顯示出區(qū)域信用下沉力量有所走弱；江蘇省省級與地市級之間價差始終維持低位，顯示出江蘇省為信用下沉力量偏強的區(qū)域；江西省信用下沉的趨勢較為明顯，信用下沉利差始終處于下行趨勢；安徽省亦是重點下沉區(qū)域，但2023年二季度以來，安徽下沉利差有一定走擴趨勢；山東省下沉利差自2022年年中以來下行趨勢終結，此后維持上行趨勢且幅度較大。
利差解構對信用債投資者最大的作用在于輔助投資人在信用下沉過程中判斷利差的安全邊際。基于主成分分析法和熵權法，我們得出不同樣本區(qū)域的利差解構情況。河南省下沉利差的前三大風險因子分別為區(qū)域綜合發(fā)展程度、區(qū)域財政穩(wěn)定性的和企業(yè)微觀因子非標債務占比，由于區(qū)域綜合發(fā)展程度及區(qū)域財政穩(wěn)定性短時間內很難有實質性變化，因此短期內投資者可能仍會對河南省區(qū)域的下沉保持偏謹慎態(tài)度。湖北省貨幣資金/短期債務與短期債務占比權重之和較高，顯然投資人對湖北省城投債最關心的是短期債務的償付能力，在外部支持充分的條件下，這一能力可在短期內實現(xiàn)提升，因此區(qū)域下沉利差的頂部空間較為有限。安徽省方面，安徽省結構方面是河南省與湖北省的綜合，安徽省省內發(fā)展差異性較大是投資人進行下沉時關注的風險點，但其近年來發(fā)展勢頭良好，同時短期償債能力實現(xiàn)提升相對不難，因此安徽省下沉利差的走擴趨勢延續(xù)性不強。山東省下沉利差權重最大的風險因子是區(qū)域發(fā)展程度和經濟增速，二者共同表明當下市場投資人仍然對山東近年經濟轉型成果及未來經濟前景抱有較大關注，同時山東省短期債務占比、非標債務占比、應收款占資產比重及私募債占比之和為樣本中最高，顯示投資人對山東省內債務管控能力的關注度為六個樣本區(qū)域中最高。江西省方面，近年來江西省內經濟發(fā)展水平及增速突出，因此區(qū)域基本面因子權重相較于其他樣本區(qū)域要低，但江西省在債務管控能力方面被給予的風險溢價占比亦較高，權重僅次于山東省。江蘇省本身利差絕對值明顯低于其他五個區(qū)域，整體分析意義不大，投資人對江蘇省區(qū)域基本面因子的關注度也是六個區(qū)域當中最低的，投資人對江蘇省內下沉與否更關注的點在于券種的流動性如何。
在風險因子客觀賦權、風險定價為充分化的背景之下，不同區(qū)域相同風險因子之間的權重不盡相同，此種差異豎向來看可以輔助判斷下沉利差的延續(xù)性如何，橫向來看可以比較不同區(qū)域投資人關注點的異同。利差解構的最終目的是讓投資人能更清楚的了解到每一項風險因子溢價的具體情況，以輔助投資人在信用下沉過程中判斷利差的安全邊際。
風險提示：城投相關政策收緊、貨幣政策收緊超預期、統(tǒng)計口徑誤差。
|
|
