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投資要點(diǎn)
　　▌利率曲線或大概率走平
　　近期，6月PMI數(shù)據(jù)公布，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49，比上月微升0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　具體來看，制造業(yè)PMI呈現(xiàn)以下特征，第一、需求小幅回升但幅度有限，新訂單小幅回升，新出口訂單繼續(xù)回落，但二者仍處于榮枯線以下。第二，分項(xiàng)來看，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)行業(yè)PMI回升，消費(fèi)品行業(yè)PMI回落，6月PMI改善可能受到工業(yè)品降幅收窄和高技術(shù)行業(yè)景氣回升拉動(dòng)。第三，中大型企業(yè)與小企業(yè)PMI繼續(xù)分化，大型企業(yè)PMI為50.3，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，中型企業(yè)PMI為48.9，比上月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，小型企業(yè)PMI為46.4，比上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，小企業(yè)景氣度依然較弱。第四，產(chǎn)成品和原材料庫存雙雙回落，其中產(chǎn)成品庫存自48.9回落至46.1，原材料庫存自47.6降至47.4，企業(yè)延續(xù)去庫存。第五，PMI價(jià)格分項(xiàng)跌幅收窄但仍處于榮枯線之下，原材料購進(jìn)價(jià)格自40.8升至45，出廠價(jià)格自41.6升至43.9，工業(yè)品價(jià)格仍存下跌壓力。
　　綜上，6月PMI小幅回升但仍處于榮枯線之下，需求仍然偏弱，小企業(yè)景氣度下滑幅度更大，核心通脹大幅上升概率不高。央行2023年第二季度例會(huì)指出貨幣政策或仍將“克服困難，乘勢(shì)而上，加大宏觀政策調(diào)控力度”，短端收緊概率低，目前期限利差不低，我們認(rèn)為，之后利率曲線走平或是大概率，長(zhǎng)端利率中樞仍有下行空間。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期上行，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期調(diào)整。