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補(bǔ)庫無熊市。在2000年以來的六輪庫存周期補(bǔ)庫存階段，A股市場無一例外均是上漲。一方面，庫存周期的回補(bǔ)往往伴隨著大宗商品的回升，價格因素對A股盈利構(gòu)成支撐。另外一方面，庫存周期的啟動也伴隨著企業(yè)經(jīng)營狀況的改善，從而映射到A股的非金融企業(yè)盈利能力的改善。
　　政策推進(jìn)加速，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能修復(fù)，商品價格觸底回升有望推動下半年新一輪庫存周期啟動。6月中旬以來，央行調(diào)降政策利率，同時通過再貸款再貼現(xiàn)投放流動性，貨幣政策的窗口正在打開，同時穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地，有望推動經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度加快。另外一方面，工業(yè)企業(yè)內(nèi)生動能逐步恢復(fù)，疊加大宗商品價格觸底回升，下半年庫存周期啟動的確定性在進(jìn)一步提升。
　　中下游行業(yè)有望更早進(jìn)入補(bǔ)庫周期。分行業(yè)來看，醫(yī)藥制造、專用設(shè)備以及酒類飲料已進(jìn)入主動補(bǔ)庫階段。上游原材料中的化纖制造、橡膠塑料、金屬制品，中游原材料中的通用設(shè)備、汽車制造、電子通信，下游消費(fèi)的食品制造和紡服制造均已處于被動去庫階段。此外，32個細(xì)分行業(yè)中仍有15個行業(yè)仍處于主動去庫階段。
　　積極因素不斷集聚，業(yè)績底漸行漸近。4月以來市場對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的下修已經(jīng)較為充分的反映在各類資產(chǎn)價格中，隨著國內(nèi)貨幣政策窗口打開，穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能修復(fù)，疊加下半年庫存周期啟動，順周期行業(yè)有望迎來底部反轉(zhuǎn)。
　　配置建議：地產(chǎn)后周期的家電，建材，輕工等行業(yè)；與經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高的汽車（含新能源車），食品飲料，消費(fèi)醫(yī)療，紡織服裝；有望持續(xù)受益于“中特估”政策推進(jìn)的軍工和資源型行業(yè)央國企龍頭；此外受近期厄爾尼諾引發(fā)的高溫天氣影響，短期關(guān)注煤炭與火電行業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)樣本選擇帶來結(jié)果差異，資本市場波動風(fēng)險(xiǎn)。