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 6月信用債市場(chǎng)在降息后整體更多呈現(xiàn)觀望態(tài)度，其中既有部分投資者上半年獲利終結(jié)的原因，也有投資者對(duì)城投信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂始終未有緩解的原因。在今年整體債務(wù)增速下行的背景下，城投的信用風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但部分地區(qū)債務(wù)壓力同樣不容忽視。地方政府的償債意愿無(wú)需懷疑，上半年以來(lái)多個(gè)高債務(wù)地區(qū)均對(duì)債務(wù)化解提出了更嚴(yán)的措施，包括設(shè)立償債基金、管控債務(wù)成本、盤(pán)活存量資產(chǎn)、與AMC及銀行簽約等，但上述措施大多需要時(shí)間以轉(zhuǎn)換成償債的真金白銀。而一旦無(wú)法落實(shí)到最終的償債資金或轉(zhuǎn)化效果不及預(yù)期，即使單純地展期降息依舊無(wú)法解決實(shí)質(zhì)問(wèn)題。樂(lè)觀去看，即使部分地區(qū)的債務(wù)問(wèn)題最終得到解決，過(guò)程中的估值波動(dòng)仍是不可避免且難以忍受的。
　　展望7月乃至下半年，貨幣政策預(yù)計(jì)仍將維持震蕩中性，期限利差有進(jìn)一步壓縮的空間和壓力，我們依舊維持年初的觀點(diǎn)，堅(jiān)持久期策略，以省份為區(qū)域劃分盡量規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1、經(jīng)濟(jì)失速下滑
　　2、政策超預(yù)期寬松