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核心觀點：
　　事件：人社部出臺《人力資源服務機構管理規(guī)定》，自2023年8月1日起施行，系國內首部系統(tǒng)規(guī)范人力資源服務機構及相關活動的專門規(guī)章。在行政許可和備案、服務規(guī)范、監(jiān)督管理方面作出了具體規(guī)定，公布實施《規(guī)定》，是深化人力資源市場“放管服”改革、貫徹規(guī)范發(fā)展基本理念、優(yōu)化人力資源市場營商環(huán)境、保障勞動者和人力資源服務機構等市場主體合法權益的重要舉措，將進一步促進人力資源服務業(yè)更好發(fā)揮服務就業(yè)、服務人才、服務發(fā)展作用。
　　政策支持+產業(yè)結構升級+供需錯配，人服行業(yè)呈現較高景氣度。根據人社部官網，截至2022年底，全國共有各類人力資源服務機構6.3萬家，建立人力資源服務網站2.1萬個，從業(yè)人員104.2萬人，當年全行業(yè)為3.1億人次勞動者提供了各類就業(yè)服務，為5268萬家次用人單位提供了專業(yè)支持。市場規(guī)模方面，根據人社部數據，中國人服市場規(guī)模已于21年達到2.5萬億元，16-21年CAGR為15.8%。
　　靈活用工賽道增速亮眼，國內滲透率仍處于低位。與常規(guī)用工相比，靈活用工在用工成本和風險控制上更具優(yōu)勢，在經濟增速換擋期，具有更好的抗周期屬性。根據艾瑞咨詢測算，寬口徑下2021年我國靈活用工市場規(guī)模為8944億元，2017-2021年的年復合增長率為30.5%。滲透率方面，根據灼識咨詢測算，2018年，美國、日本及歐盟的靈活用工滲透率分別為約10%/4%/3%，與之相比，2018年中國的滲透率水平較低，不足1%，滲透率仍有較大提升空間。
　　投資建議：前期板塊回調較多反映悲觀經濟預期，人服行業(yè)具有較高保就業(yè)意義，后續(xù)有望受益穩(wěn)增長措施。重點推薦科銳國際（靈活用工業(yè)務毛利占比高，獵頭業(yè)務彈性大）；北京人力、外服控股（國企、外企客戶占比高，客戶經營穩(wěn)健性高）。
　　風險提示。宏觀經濟波動；應收賬款回收緩慢風險；行業(yè)政策、法規(guī)變化風險。